长虹美菱(000521)2024年三季报点评：收入延续高增，盈利能力承压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白色家电Ⅲ 2024 年 10 月 25 日 长虹美菱（000521）2024 年三季报点评 强推 （维持） 收入延续高增，盈利能力承压 目标价：10.4 元 当前价：8.93 元 事项：  公司发布 2024 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收 227.6 亿元，同比增长 18.7%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 6.4%。单季度来看，24Q3 公司实现营收 78.1亿元，同比增长 23.2%，归母净利润 1.2 亿元，同比减少 18.0%。 评论：  收入延续高增，外销预计表现亮眼。24Q1-Q3 公司实现营收 227.6 亿元，同比+18.7%，单 Q3 营收 78.1 亿元，同比+23.2%，收入延续高增态势。分品类看，家空业务在小米代工+自主品牌共同驱动下预计持续增长，根据产业在线数据，7-8 月空调内销/外销同比-14.9%/+37.5%，尽管国内需求低迷，但得益于小米代工业务预计公司空调内销或仍有双位数以上增长，外销在行业高增背景下表现或优于行业。冰洗行业景气度相对走弱，7-8 月冰箱内销/外销同比-8.1%/+17.9%，我们判断公司冰洗业务内外销表现或与行业趋势一致。  业绩增速同比转负，盈利能力承压。24Q1-Q3 公司实现归母净利润 5.3 亿元，同比+6.4%，其中单 Q3 归母净利润 1.2 亿元，同比-18.0%，业绩增速同比转负。我们认为除原材料成本压力仍有延续外，行业竞争导致的产品价格下降对盈利亦有扰动（根据奥维云网数据，24Q3 空调线上均价同比-10.4%），叠加代工客户规模扩大也使得公司利润率有所承压，24Q3 毛利率同比-4.7pcts 至10.0%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.5%/1.4%/2.1%/-0.3%，同比分别-1.6/+0.1/-0.3/-0.4pct，期间费用率持续优化，叠加公允价值等非经项目贡献，综合影响下公司净利率同比-0.8pct 至 1.5%。  改革赋能持续兑现，内外部势能共驱增长。尽管短期受原材料成本等因素扰动，但我们认为公司内部治理与外部业务两条主线逻辑仍在兑现。一是近年来公司在多个维度进行改革提升经营效率，期间费用率持续优化改善公司盈利能力，后续业绩表现有望稳步增长。二是产品与渠道结构持续优化，以旧换新政策下内销市场或有更高弹性，叠加外销出口具备结构性市场优势，且对美敞口较小亦规避潜在关税风险，外销业务表现有望延续高增态势。在内外部改善因素共同驱动下公司长期发展前景值得期待。  投资建议：公司内部改革推动经营改善，考虑到短期外部因素扰动，我们调整24/25/26 年 EPS 预测为 0.75/0.87/0.99 元（前值为 0.81/0.94/1.07 元），对应 PE为 12/10/9 倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 10.4 元，对应 24 年 14倍 PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 24,248 28,653 32,039 35,231 同比增速(%) 19.9% 18.2% 11.8% 10.0% 归母净利润(百万) 741 776 901 1,022 同比增速(%) 203.0% 4.7% 16.1% 13.4% 每股盈利(元) 0.72 0.75 0.87 0.99 市盈率(倍) 12 12 10 9 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股) 102,992.37 已上市流通股(万股) 102,341.32 总市值(亿元) 91.97 流通市值(亿元) 91.39 资产负债率(%) 71.61 每股净资产(元) 5.87 12 个月内最高/最低价 12.25/5.46 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《长虹美菱（000521）深度研究报告：改革赋能，老牌国企焕发新生》 2024-09-04 -9%32%74%116%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-24~2024-10-24长虹美菱沪深300华创证券研究所 长虹美菱（000521）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,841 9,175 9,605 10,086 营业收入 24,248 28,653 32,039 35,231 应收票据 0 159 46 62 营业成本 20,867 25,253 28,024 30,724 应收账款 1,634 2,020 2,537 2,884 税金及附加 195 235 250 281 预付账款 46 57 63 72 销售费用 1,571 1,542 1,823 2,023 存货 2,023 2,615 2,690 3,031 管理费用 361 341 413 472 合同资产 13 5 7 10 研发费用 597 591 709 797 其他流动资产 2,112 2,844 3,459 4,014 财务费用 -119 -50 -58 -68 流动资产合计 14,668 16,876 18,406 20,158 信用减值损失 -82 -6 -19 -12 其他长期投资 51 51 51 51 资产减值损失 -55 -62 -58 -58 长期股权投资 113 113 113 113 公允价值变动收益 8 18 12 15 固定资产 2,105 1,979 1,857 1,738 投资收益 8 8 8 8 在建工程 70 73 77 80 其他收益 147 125 136 130 无形资产 886 952 996 1,034 营业利润 802 826 958 1,087 其他非流动资产 1,499 1,499 1,500 1,503 营业外收入 15 11 11 11 非流动资产合计 4,723 4,667 4,593 4,519 营业外支出 8 7 7 8 资产合计 19,392 21,543 22,999 24,677 利润总额 809 829 962