证券行业：中小券商差异化、专业化、特色化发展研究-华金证券

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 10 月 09 日 行业研究●证券研究报告 证券 行业深度分析 中小券商差异化、专业化、特色化发展研究 投资要点  中小券商差异化发展契机已来。受同质化强、格局分散影响，多年来证券业竞争持续恶化。“股权新规”从控股股东层面明确了证券公司未来的两大方向，即实力较强者向综合类发展，实力偏弱者只能走专业化路线。我们认为业绩压力和明确监管导向下，我国中小证券公司真正差异化发展的契机已经到来。 他山之石：海外中小金融机构的差异化发展之路。1）拉扎德-华尔街精品投行的代表：坚信“精英式”运作；专注财务顾问和并购领域；坚持轻资产运营，厌恶高昂资本开支。2）爱德华·琼斯-北美最大零售证券经纪商：以社区为基础，打造标准门店；专注于个人客户；采取有限责任合伙制；坚持全面服务，不做折扣经纪商。3）ASPIRIANT-美国领先的独立财富管理公司：真正站在客户角度，向客户提供独立而客观的投资意见；采用后端收费方式，业绩稳定且连续。4）Cantor Fitzgerald：主要服务机构和高净值客户，至今仍屹立于华尔街顶级投行之列，很大程度受益于 2011 年开始深度切入房地产及相关金融业务。 国内少数证券公司差异化发展初见成效：1）中信建投：凭借投行业务的异军突起，公司已跻身行业最前列，2018 年净利润市占率自 2007 年已累计上升2.78pts。2）东方财富证券：依托东方财富网的支持和互联网基因，完成增资和客户导流，在经纪、两融业务的拉动下，公司盈利能力快速提升，净利润排名由2014 年的第 76 位升至 2018 年的第 22 位。3）中金公司：2016 年末并购中投证券并对其进行整合改制，2019 年更名为中金财富，定位中金公司零售经纪与财富管理统一平台。基于中金先进、强大的管理能力和管理方法，依托中金财富（原中投）丰富的客户资源，我们期待中金的财富管理给业界带来惊喜。 具备差异化发展潜力的证券公司：1）国金证券：民营背景，坚持低杠杆稳健经营。2）华菁证券：精品投行之路目前只能算刚刚起步，未来能否成功需拭目以待。3）第一创业：在经纪份额仅 0.44%下，公司能够形成并发挥固收特色，转型资产管理，并借此吸引银行委外资金快速做大规模的路径值得借鉴。 我国中小证券公司未来前景展望：借鉴海外中小金融机构的发展经验，我们认为在某些细分市场更加专业，形成比较优势是差异化发展的关键。我们看好财富管理、资管管理或社区金融、养老金融、房地产金融等领域，期待我国中小券商在差异化发展道路上百花齐放，并最终实现部分公司的脱颖而出。 风险提示：1）宏观经济或股票市场景气低于预期；2）股市景气度过高致转型动力不足；3）专业能力不足或风控能力不足；5）企业文化不兼容；6）监管转向、客户诉讼、声誉受损、大额处罚等。说明：本文提及公司不涉及任何投资建议。投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 600030 中信证券 买入-B 601211 国泰君安 买入-A 300059 东方财富 增持-B 601688 华泰证券 增持-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.50 -4.26 17.26 绝对收益 -7.90 -3.08 33.96 分析师 崔晓雁SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 证券：8月可比净利润同比+349%，环比+17% 2019-09-07 证券：券商风控指标计算标准公开征求意见快评 2019-08-11 证券：7 月可比净利润同比+0.85%，环比-5.64% 2019-08-08 证券：并购，最快的扩张之路 2019-07-23 证券：竞争中崛起的中小券商 2019-07-10 -12%-1%10%21%32%43%54%2018!-102019!-022019!-06沪深300 证券 22776053/43348/20191010 17:25 行业深度分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、中小证券公司差异化发展的契机已经到来 ................................................................................................... 3 二、海外中小金融机构发展路径管窥 ................................................................................................................. 6 （一）拉扎德：专注并购和财务顾问的精品投行 ........................................................................................ 6 （二）爱德华•琼斯：北美最大零售证券经纪商 .......................................................................................... 7 （三）ASPIRIANT：美国领先的独立财富管理公司 .................................................................................... 8 （四）Cantor Fitzgerald：转战房地产金融领域 ....................................................................................... 10 三、我国中小证券公司差异化道路探讨 ........................................................................................................... 12 （一）少数公司差异化发展初见成效 ........................................................................................................ 12 1、中信建投：依靠投行业务异军突起，跻身行业前列 ...................................................................... 12 2、东方财富证券：互联网基因下大力发展经纪和融资类业务 ........................................................... 15 3、中金公司：定位富裕人群的财富管理业务值得期待 .......