25Q4业绩小幅承压，储能+AIDC未来可期

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2026 年 04 月 08 日公司研究●证券研究报告阳光电源（300274.SZ）公司快报25Q4 业绩小幅承压，储能+AIDC 未来可期投资要点 事件：公司披露 2025 年业绩，2025 年公司实现营业收入 891.84 亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润 134.61 亿元，同比增长 21.97%。 25Q4 毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司 2025 年实现营收 891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润 134.61 亿元，同比+21.97%，毛利率 31.83%，同比+1.89pct；其中 2025Q4 实现营收 227.82 亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15.80 亿元，同比-54.02％，毛利率 22.95%，同比-4.53pct，净利率 6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因 1）低毛利的新能源投资开发业务集中在 Q4 交付；2）高毛利储能业务在 Q3 集中确收叠加 Q4 原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，公司 2025 年资产减值损失 13.8 亿，同比增加 6 亿，其中新能源增加 4 亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近 2 亿。 逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025 年公司逆变器实现收入 266亿元，同比+4%，毛利率约 37%，主要受益于新品推出以及海外收入占比提高，25 年全年逆变器发货 143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目；2025 年公司储能实现收入 372 亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司品牌效应提高盈利能力，25 年全年储能发货 43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，公司海外储能发货同比+90%。 持续加强研发创新，储能+AIDC 未来可期。2025 年公司研发费用 41.75 亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器 SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器 1+X 2.0；储能产品侧发布 PowerTitan3.0 AC 智储平台，首创“电池- 变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术 2.0 白皮书》。AIDC 方面，公司持续加强 SST 研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来可期。 投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 1072.99、1268.24、1484.47 亿元，归母净利润分别为 169.25、208.23、245.33亿元， EPS 分别为 8.16、10.04、11.83 元，对应 2026-2028 年 PE 为 15X、12X、10X。 风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)77,85789,184107,299126,824148,447YoY(%)7.814.520.318.217.0归母净利润(百万元)11,03613,46116,92520,82324,533电力设备及新能源 | 太阳能Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2026-04-08)126.99 元交易数据总市值（百万元）263,277.12流通市值（百万元）201,915.97总股本（百万股）2,073.21流通股本（百万股）1,590.0112 个月价格区间199.88/56.29一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-13.83-23.0105.33绝对收益-15.23-26.79133.36分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn相关报告公司快报/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分YoY(%)16.922.025.723.017.8毛利率(%)29.931.832.632.832.5EPS(摊薄/元)5.326.498.1610.0411.83ROE(%)28.027.225.724.322.5P/E(倍)23.219.015.112.310.4P/B(倍)6.95.54.03.12.4净利率(%)14.215.115.816.416.5数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/太阳能Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产9514995428120139146489176439营业收入7785789184107299126824148447现金1979922831386945382872696营业成本54545607957232085196100238应收票据及应收账款2848624733317403590044342营业税金及附加403509612723847预付账款41113402781886492营业费用37614832568764687274存货2902827255294663483338067管理费用12011715225325362820其他流动资产1742519269199612004220843研发费用31644175482854536086非流动资产1992523251252182748629670财务费用29040-59-247-475长期投资4846378109901175资产减值损失-1780-2185-2146-2536-2969固定资产900210831127511463816531公允价值变动收益6462636363无形资产11221231147116691817投资净收益420671534595574其他非流动资产931710551101861018910147营业利润1356416295207372544229951资产总计115074118679145357173974206109营业外收入2421222222流动负债6029857228658747532484113营业外支出4456505352短期借款42142422314332602942利润总额1354416260207092541129922应付票据及应付账款3675736636415484813254675所得税22802727348042665025其他流动负债1932718169211842393226496税后利润1126413533172292114524896非流动负债1457711680124821167811481少数股东损益22872305321364长期借款48633065