2024Q3单季度扣非归母净利润增长74%，工业业绩优化仍在持续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 哈药股份(600664) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 24H1 扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性 营销改革&产品重塑驱动 2024H1 业绩超预期 营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 2024Q3 单季度扣非归母净利润增长 74%，工业业绩优化仍在持续 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入 122.56 亿元（yoy+7%），实现归母净利润 5.08 亿元（yoy+75%），扣非归母净利润 4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润 1.65 亿元（yoy+53%），扣非归母净利润 1.58 亿元（yoy+74%）。 点评： ➢ 2024Q3 单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码 600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3 单季度人民同泰实现营收 26.93 亿元（yoy+6%），而归母净利润为 0.71 亿元（yoy-19%）。人民同泰 2024Q3 营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3 单季度人民同泰综合毛利率同比下降 1.03 个百分点（2024Q3 单季度人民同泰毛利率为 8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降 0.78 个百分点（2024Q3 单季度人民同泰归母净利率为 2.64%）。 ➢ 前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3 单季度公司工业板块收入约 14.22 亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3 单季度公司工业板块归母净利润约 1.12 亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为 7.87%。2024 年 Q1、Q2、Q3 各季度公司工业板块净利率分别约为 7.65%（同比提升 2.28 个百分点）、7.7%（同比提升 7.75 个百分点）、7.87%（同比提升 4.44 个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系 GNC 业务的净利率仍较低，未来随着GNC 营收规模提升及品牌效应的放大，后续 GNC 相关的费用投入或将缩减，从而提升 GNC 业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为163.59 亿元、178.23 亿元、194.56 亿元，同比增速分别约为 6%、9%、9%，实现归母净利润分别为 6.1 亿元、7.63 亿元、9.6 亿元，同比分别增长约 54%、25%、26%，对应当前股价 PE 分别为 16 倍、13 倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 数据可能与实际情况存在较大差异。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13,809 15,457 16,359 17,823 19,456 增长率 YoY % 7.9% 11.9% 5.8% 8.9% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 465 395 610 763 960 增长率 YoY% 25.3% -15.0% 54.3% 25.1% 25.7% 毛利率% 24.7% 26.2% 29.2% 30.2% 31.3% 净资产收益率ROE% 10.7% 8.4% 11.5% 12.5% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.24 0.30 0.38 市盈率 P/E(倍) 21.12 24.85 16.10 12.87 10.24 市净率 P/B(倍) 2.27 2.08 1.84 1.61 1.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,560 10,396 11,082 12,325 14,094 营业总收入 13,809 15,457 16,359 17,823 19,456 货币资金 2,433 3,060 3,600 4,290 5,416 营业成本 10,403 11,405 11,590 12,434 13,359 应收票据 215 81 36 40 43 营业税金及附加 123 118 131 143 156 应收账款 4,089 4,432 4,661 5,059 5,506 销售费用 1,754 2,312 2,745 3,030 3,346 预付账款 261 211 232 249 267 管理费用 819 839 793 845 895 存货 1,804 1,924 1,914 2,007 2,114 研发费用 116 106 159