盆底、康复逐步企稳，看好医美等新品放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分盆底、康复逐步企稳，看好医美等新品放量伟思医疗（688580.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 25 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)95.77流通股本(百万股)95.77市价(元)27.46市值(百万元)2,629.88流通市值(百万元)2,629.88股价与行业-市场走势对比相关报告1、《伟思医疗（688580）-2024 半年报点评：康复版图日渐丰满,磁电医美等新品初显成效》2024-09-022、《伟思医疗（688580）-2023 年报&2023 年一季报点评：磁电新品驱动下 2023 年业绩快速增长，医美等有望逐渐成熟》2024-05-153、《伟思医疗（688580）-2023 年业绩快报点评：业绩接近预告中值，康复产品需求显著恢复》2024-02-27公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）322462419486594增长率 yoy%-25%44%-9%16%22%归母净利润（百万元）94136122156185增长率 yoy%-47%45%-11%28%18%每股收益（元）1.371.991.782.272.69每股现金流量1.261.961.402.553.85净资产收益率6%8%7%8%9%P/E28.019.321.616.814.2P/B1.71.61.51.41.3备注：股价截止自2024 年 10 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 年三季度公司实现营业收入 2.92 亿元，同比下降 12.06%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比下降 23.13%，剔除股份支付和所得税影响, 归属于上市公司股东的净利润为 0.88 亿元，同比下降 20.92%；2024 前三季度实现扣非归母净利润 0.68 亿元，同比下降 24.92%。分季度来看，2024 年单三季度公司实现营业收入 1.00 亿元，同比下降 10.54%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 8.28%，实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 2.88%，公司单季度业绩有所下降，主要与医疗整顿、新生儿变化等有关。股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司 2024 前三季度毛利率 71.08%，同比减少 0.34pp，基本保持稳定。公司 2024 年前三季度销售费用率 26.77%，同比增长0.38pp；管理费用率 11.53%，同比增长 1.55pp；研发费用率 13.69%，同比增长 1.12pp；财务费用率-2.80%，同比增长 1.74pp；公司 2024 前三季度净利率 26.79%，同比减少 3.86pp，受到股权激励费用摊销影响，公司短期盈利能力略有波动。磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，新兴业务加速成熟。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024 自动导航的经颅磁刺激仪 MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证与发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024 年 6 月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了 90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于 2024 年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈。我们预计伴随行业招采陆续恢复，盆底等传统业务有望逐步企稳，医美、康复新品进一步放量，公司有望逐渐迎来基本面改善，2025 年起有望恢复较快增长趋势。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计 2024-2026 年收入4.19、4.86、5.94 亿元，同比增长-9%、16%和 22%（调整前 24-26 年 4.45、5.27、6.45 亿元）；预计归母净利润 1.22、1.56、1.85 亿元，同比增长-11%、28%和 18%（调整前 24-26 年 1.42、1.83、2.19 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年 PE约为 22、17、14 倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：伟思医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：伟思医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：伟思医疗分季度财务数据（百万元）项目2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入54.1180.0282.45105.0495.54124.26111.98130.4587.67103.91100.18营业收入同比-32.53%-28.06%-26.30%-17.11%76.57%55.29%35.80%24.19%-8.24%-16.38%-10.54%营业收入环比-57.31%47.89%3.04%27.39%-9.05%30.06%-9.88%16.50%-32.79%18.52%-3.59%营业成本13.7621.4222.4630.8727.3335.5831.9035.7126.1430.1628.07毛利率74.56%73.23%72.76%70.61%71.39%71.37%71.51%72.62%70.18%70.97%71.98%销售费用15.0522.7423.9229.8325.8531.1530.5436.0922.2228.0827.79管理费用9.919.049.909.319.669.7513.6914.4012.7211.429.49研发费用12.9313.1710.527.1211.7413.9616.0115.9515.4313.3011.20财务费用-3.49-4.24-6.09-5.08-4.63-5.56-4.87-2.93-5.41-2.04-0.71营业利润15.9323.7526.6638.1232.2644.6134.6736.9122