海外黄金股观察系列之三：盎格鲁黄金：迟暮英雄，尚能饭否？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之三 盎格鲁黄金：迟暮英雄，尚能饭否？ 2024 年 10 月 25 日 ➢ 盎格鲁黄金是全球第六大黄金矿企，资产分布集中在非洲区域。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司发展历史可追溯至 1998 年，通过持续的收并购，成长为全球第六大黄金矿企，2023 年黄金权益产量为 263.5 万盎司。（2）深耕非洲金矿资源，黄金产量连年处于行业领先位置。安格鲁黄金是一家全球性的金矿开采公司，作为全球领先的黄金生产商之一，安格鲁展现了卓越的开采能力和持续的竞争力，不仅在非洲这一传统黄金产地拥有深厚根基，更在美洲、澳洲等地积极拓展，成为跨越多国的黄金巨头。公司经营着多个列入世界顶级金矿行列的资产，包括 Geita、Siguiri 及 Tropicana 等金矿，这些顶级金矿的存在，确保了公司在全球黄金生产版图中的稳固地位。（3）矿山进入成熟期，盈利压力渐显：从财务指标上看，公司营收整体稳中有升，主要受益于黄金价格上涨。但公司在过去几年的盈利呈现下行趋势，主要受到产量下行及成本抬升影响，叠加重组等操作额外增加成本。从公司未来 5 年展望来看，2024 年起公司黄金产量将重回增长趋势，而成本基本保持稳定，公司利润有望得到修复。 ➢ 公司坐拥多座世界级金矿，发展瓶颈渐显。资源禀赋来看，资源储量丰厚，截至 2023 年底，公司的黄金权益储量合计为 28 百万盎司，平均品位为 1.66g/t，铜权益储量合计为 147 万吨，平均品位为 1.23%；公司的黄金权益资源量（探明+控制的）合计为 59.91 百万盎司，平均品位为 1.13g/t，铜权益资源量合计为132 万吨，平均品位为 0.68%。产量来看，矿山进入瓶颈期，黄金产量压力加大。2023 年公司共生产 263.5 万盎司黄金（权益量），折 81.96 吨，同比减少 3.6%。从 2018 年以来，公司黄金权益产量持续下滑，2021 年受公共卫生事件和 Obuasi矿山底柱事故影响产量大幅下滑，2022 年 Obuasi 有所回升，但产量总体仍然呈现下滑趋势，2018-2023 年公司黄金权益产量 CAGR 为-2.0%。成本端来看，公司黄金成本近几年持续上行。公司黄金全维持成本（AISC）从 2018 年的 1,000美元/盎司上升至 2023 年 1,628 美元/盎司，黄金成本上升主要由于销售成本和维持性支出的增加以及黄金销售量的减少。分矿山来看，集中分布非洲区域，非洲地区的核心资产（黄金权益产量占了全公司黄金权益产量的 58.5%）坦桑尼亚的 Geita 金矿，位于刚果金东北部的 Kibali 金矿，位于加纳的 Iduapriem 金矿和 Obuasi 金矿，以及位于几内亚的 Siguiri 金矿。公司在美洲的核心资产（黄金权益产量占比 20.2%）为 Expanded Silicon 金矿、North Bullfrog 金矿、Mother Lode 金矿和 Sterling 金矿；澳洲地区的核心资产（黄金权益产量占比 21.3%）为 Sunrise Dam 金矿和 Tropicana 金矿。 ➢ 迟暮之年，尚能饭否？我们认为公司拟作为全球黄金公司龙头，在产矿山已经成熟期，产量潜能有限，成本压力明显，未来的成长需要关注新矿山能否顺利投产：1）新矿山能否如期投产。公司预计盎格鲁黄金 2024、2025 年实现金板块年产量权益量 269 和 275 万盎司，对应 2024-2025 年 CAGR 分别为 2.09%、2.23%。其中，美洲地区增量增加 2.3 万盎司，澳洲地区增加 2.5 万盎司，非洲地区增加 6.7 万盎司。盎格鲁项目主要增量项目分别为加纳的 Obuasi 和美国内华达州的 Beatty 项目。其中 Obuasi2023 年黄金产量为 22.4 万盎司，2026 年后产量将稳定在 40 万盎司之上。Beatty 位于美国内华达州。项目资源总量为16.6 百万盎司，矿石总量为 1 百万盎司，预计投产后产量可达 50 万盎司。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 研究助理 范钧 执业证书： S0100124080024 邮箱： fanjun@mszq.com 相关研究 1.海外黄金股观察系列之二：纽蒙特：百年并购史，铸就黄金龙头-2024/10/22 2.有色金属周报 20241019：降息预期+避险需求，金价创新高-2024/10/19 3.有色金属周报 20241013：国内外政策共振，商品价格继续上行-2024/10/13 4.海外黄金股观察系列之一：巴里克黄金：历史积淀，资源底蕴熠熠金辉-2024/10/11 5.有色金属周报 20240929：国内外宏观共振，看好金属价格上行-2024/09/29 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球第六大黄金矿企，资产分布广泛 ........................................................................................................................ 3 1.1 持续扩张，全球布局 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 整体经营稳健，盈利修复中 ............................................................................................................................................................. 7 2 坐拥多座世界级金矿，禀赋优潜力大 ..................................................................................................................... 10 2.1 全球领先黄金巨头，资