三季度净利润同比增长44%，盈利能力同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市骆驼股份（601311.SH）三季度净利润同比增长 44%，盈利能力同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.31 元总市值/流通市值9749/9749 百万元52 周最高价/最低价9.63/6.06 元近 3 个月日均成交额98.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《骆驼股份（601311.SH）-二季度净利润同比增长 35%，海内外业务持续发力》 ——2024-08-20《骆驼股份（601311.SH）-毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长 35%》 ——2024-04-29《骆驼股份（601311.SH）-主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进》 ——2024-04-22《骆驼股份（601311.SH）-主营业务稳健增长，锂电业务持续投入》 ——2023-10-30《骆驼股份（601311.SH）-上半年净利润同比增长 38%，新能源客户持续拓展》 ——2023-08-30海外与国内业务持续推进，2024 年单三季度归母净利润同比增长 44%。24Q3骆驼股份营收 38.1 亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润 1.74 亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润 1.40 亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3 骆驼股份营收 113.33 亿元，同比+9.9%，归母净利润 4.87 亿元，同比+21.6%，扣非净利润 4.82 亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。费用管控稳定，盈利能力同环提升。费用层面，24Q3 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3 公司销售毛利率 13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及 Q3 高温影响终端需求节奏等因素），24Q3 净利率 4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。公司盈利能力依旧稳健扎实。出口业务提速，渠道扩张、客户认证、产能布局并进。 ①出口配套：公司重视出口业务，24H1 骆驼获 7 个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1 通过网络营销与 38 个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户 33 家；产能层面稳步推进，截至 24H1 公司国内铅酸电池产能约 3500 万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约 500 万 KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86 万吨/年。低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 6.9/8.6/10.7 亿元（原 7.4/9.6/11.7 亿元），对应EPS 为 0.59/0.73/0.91(原 0.63/0.82/1.00 元），对应 PE 分别为 14/11/9倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,42514,07915,76817,50319,428(+/-%)8.2%4.9%12.0%11.0%11.0%净利润(百万元)4705726908561065(+/-%)-43.5%21.8%20.6%24.0%24.4%每股收益（元）0.400.490.590.730.91EBITMargin1.7%1.3%4.6%5.3%5.9%净资产收益率（ROE）5.2%6.2%7.2%8.5%10.1%市盈率（PE）20.717.014.111.49.2EV/EBITDA21.823.412.410.59.0市净率（PB）1.091.051.020.970.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：骆驼股份营收 38.1 亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润 1.74 亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润 1.40 亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3 骆驼股份营收 113.33 亿元，同比+9.9%，归母净利润 4.87 亿元，同比+21.6%，扣非净利润 4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理费用层面，24Q3 骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3 公司销售毛利率 13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及 Q3 高温影响终端需求节奏等因素），24Q3 净利率 4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。公司盈利能力依旧稳健扎实。其他项目：24Q3 公允价值变动+处置金融资产和负债产生的损益为 0.25 亿元（24H1 为-0.72 亿元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：骆驼股份毛利率与