2024年三季报点评：Q3收入承压，毛利率同环比显著提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 24 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：姚健S0350522030001yaoj@ghzq.com.cn证券分析师：姚丹丹S0350524060002yaodd@ghzq.com.cn证券分析师：杜先康S0350523080003duxk01@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3 收入承压，毛利率同环比显著提升——芯源微（688037）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/23表现1M3M12M芯源微42.5%28.8%-9.7%沪深 30023.7%15.5%14.4%市场数据2024/10/23当前价格（元）83.6152 周价格区间（元）56.18-168.88总市值（百万）16,793.87流通市值（百万）16,793.87总股本（万股）20,085.96流通股本（万股）20,085.96日均成交额（百万）900.71近一月换手（%）93.11相关报告《芯源微（688037）2024 年半年报点评：业绩短期承压，签单稳健增长（买入）*半导体*姚健，杜先康》——2024-09-02《芯源微(688037)深度报告：涂胶显影设备国产替代先锋，清洗+先进封装设备打开成长空间（买入）*半导体*杜先康，姚健》——2024-08-21事件:芯源微 10 月 23 日公告 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现收入11.05 亿元，同比减少 8.44%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比减少51.12%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比减少 77.97%。投资要点:受长、短交验周期订单分布不均影响，2024Q3 收入承压。受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等因素影响，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动，2024Q3 公司实现收入 4.11 亿元，同比减少 19.55%，环比减少 8.54%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比减少 62.74%，环比减少 47.61%；实现扣非归母净利润 0.04 亿元，同比减少 94.53%，环比减少 84.27%。2024Q3 毛利率同环比显著提升，持续加大研发投入。2024Q3 公司毛利率为 46.22%，同比增长 5.10pct，环比增长 6.04pct，净利率为 7.38%，同比减少 9.17pct，环比减少 5.77pct。2024Q3 公司期间费用率为47.13%，同比增长 25.24pct，其中销售费用为 0.47 亿元，同比增长28.76%；管理费用为 0.54 亿元，同比增长 62.89%；研发费用为 0.75亿元，同比增长 67.72%；财务费用为 0.18 亿元，同比增长 926.73%。2024Q3 公司围绕围绕前道 Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发材料投入同比大幅增长，受公司员工人数增长、股份支付分摊等因素影响，管理费用、销售费用同比大幅增长。涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1 公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1 公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温 SPM 化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单，根据公司公众号，2024 年 8 月 30 日上海芯源微首台化学清洗机 KS-CM300 机台顺利启运出厂。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已与国内多家 2.5D、HBM 客户达成深证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2度合作。盈利预测和投资评级 考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们下调 2024-2026 年盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 19.09、24.31、32.75 亿元，实现归母净利润 1.98、3.48、5.08 亿元，按 2024 年 10 月 23 日收盘价对应 PE分别为 85、48、33 倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。风险提示 下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1717190924313275增长率(%)24112735归母净利润（百万元）251198348508增长率(%)25-217546摊薄每股收益（元）1.250.991.732.53ROE(%)1181215P/E73.4184.6248.2933.04P/B7.746.435.754.98P/S10.738.806.915.13EV/EBITDA58.2451.5434.2324.86资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：芯源微盈利预测表证券代码：688037股价：83.61投资评级：买入日期：2024/10/23财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE11%8%12%15%EPS1.820.991.732.53毛利率43%43%43%44%BVPS17.2612.9914.5316.79期间费率19%23%19%19%估值销售净利率15%10%14%16%P/E73.4184.6248.2933.04成长能力P/B7.746.435.754.98收入增长率24%11%27%35%P/S10.738.806.915.13利润增长率25%-21%75%46%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.440.410.460.55营业收入1717190924313275应收账款周转率4.153.333.864.13营业成本987109513821827存货周转率0.690.660.770.87营业税金及附加14151923偿债能力销售费用142157199262资产负债率45%48%47%46%管理费用182258243327流动比2.352.862.892.83财务费用7262931速动比0.961.381.341.28其他费用/（-收入）198328389498营业利润279220388568资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支3333现金及现金等价物743121611911156利润总额282223391571应收款项571594689928所得税费用32254363存货净额1637167419192284净利润250198348508其他流动资产287304319344少数股