三季度运营稳健，盈利能力逐渐回升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兴蓉环境(000598.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 三季度运营稳健，盈利能力逐渐回升 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 10 月 24 日晚，兴蓉环境发布 2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入 62.13 亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润16.26 亿元，同比增长 9.14%；实现扣非后归母净利润 16.03 亿元，同比增长 9.45%；经营活动现金流量净额 21.47 亿元，同比增加 18.5%；基本每股收益 0.55 元/股，同比增加 8.94%。 2024Q3 公司实现营业收入 22.05 亿元，同比下降 0.29%，环比增长 1.97%；实现归母净利润 6.98 亿元，同比增长 8.57%，环比增长 48.14%；实现扣非后归母净利润 6.92 亿元，同比增长 8.64%，环比增长 49.61%。 点评： ➢ 盈利能力回升，销售净利率较中报提高 3pct。2024 年前三季度公司实现净利率 26.87%，同比提升 0.06pct，相较半年度提升 3pct，说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱。收现比为 93.98%，同比下降0.17pct。净现比为 132%，同比增长 10.43pct。应收账款 32.58 亿元，同比增长 18.48%。应收账款周转天数 129.45 天，与中报基本持平。 ➢ 期间费用率同比微升，Q3 信用减值损失同比持平。期间费用率为11.21%，同比提高 0.94pct，主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加。2024 年前三季度公司计提信用减值损失 1.08 亿元，同比增加 0.48 亿元，单季度计提 0.11 亿元，同比减少 0.07 亿元。 ➢ 水务业务内生外延增长并重，成长性可期。自来水业务方面，公司现有在建七厂（三期）项目 80 万吨/日（其中 40 万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂（一期），产能 15 万吨/日，建设期 2 年。我们认为公司有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，公司现有洗瓦堰再生水厂（20 万吨/日）、凤凰河二沟（8 万吨/日）、六厂二期（5 万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。 ➢ 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在 100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近 90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在 2024-2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为 91.4/96.11/104.54 亿 元 ， 归 母 净 利 润 20.91/22.83/24.77 亿元，按 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 10.78x/9.87x/9.1x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,630 8,087 9,140 9,611 10,454 同比(%) 13.0% 6.0% 13.0% 5.2% 8.8% 归属母公司净利润（百万元） 1,618 1,843 2,091 2,283 2,477 同比(%) 8.3% 14.0% 13.4% 9.2% 8.5% 毛利率(%) 38.5% 40.3% 41.3% 41.2% 41.0% ROE(%) 10.9% 11.1% 11.5% 11.6% 11.6% EPS（摊薄）（元） 0.54 0.62 0.70 0.77 0.83 P/E（x） 13.93 12.22 10.78 9.87 9.10 P/B（x） 1.52 1.35 1.24 1.14 1.05 EV/EBITDA 6.09 6.71 8.46 8.30 7.55 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2024 年 10 月 24 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,417 7,723 6,613 6,475 7,482 营业总收入 7,630 8,087 9,140 9,611 10,454 货币资金 3,744 3,908 3,206 2,295 3,411 营业成本 4,694 4,824 5,362 5,651 6,169 应收票据 21 1 25 2 4 营业税金及附加 75 92 101 87 94 应收账款 2,131 2,699 1,984 2,925 2,495 销售费用 141 151 174 173 188 预付账款 31 34 36 39 42 管理费用 464 511 580 596 638 存货 230 228 281 255 330 研发费用 5 12 27 10 10 其他 1,261 854 1,080 959 1,201 财务费用 251 272 346 389 426 非流动资产 30,968 35,832 40,466 43