芯源微(688037)24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 24 日 芯源微(688037.SH) 公司快报 24Q3 业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间 证券研究报告 半导体设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 104.32 元 股价 (2024-10-24) 83.39 元 交易数据 总市值(百万元) 16,749.68 流通市值(百万元) 16,749.68 总股本(百万股) 200.86 流通股本(百万股) 200.86 12 个月价格区间 56.85/166.9 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.6 14.2 -53.5 绝对收益 37.8 29.1 -40.9 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 24Q2 业绩环比大幅提高，在手订单充足 2024-08-31 23 年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定 2024-04-28 业绩持续高增，前道涂胶显影产品导入顺利 2023-08-29 盈利能力持续提高，在手订单饱满 2023-04-18 Q3 营收加速成长，前道涂胶显影订单占比大增 2022-10-31 事件： 1. 公司发布 2024 三季报，前三季度实现营收 11.05 亿元，同比下降 8.44%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 51.12%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下降 77.97%。 2. 从Q3单季度业绩来看，实现营收4.11亿元，同比减少19.55%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比减少 62.14%；实现扣非归母净利润 0.04 亿元，同比减少 94.53%。 高研发费用影响利润，24Q3 业绩短期承压 2024 前三季度公司实现归母净利润 1.08 亿元，同比下滑 51.12%，主要原因：1）报告期内公司围绕前道 Track、前道化学清洗、后道 先进封装三大领域持续加大研发投入，研发费用 1.92 亿元，同比大幅增加 57.77%；2）报告期内员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用和销售费用同比增加 47.91%和 29.01%。Q3 单季来看，24Q3 实现营收 4.11 亿元，同比-19.55%，环比-8.54%，主要受订单结构和交付周期等因素影响，短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，致使分季度收入存在一定波动。Q3 单季毛利率为46.22%，同比增加 5.10%，环比增加 6.04%，毛利率改善明显。 前道涂胶显影行业龙头，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间 （1）前道 Track:公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域 28nm 及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm 及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构 Track FTEX 研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求；（2）前道清洗设备：公司该设备已获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。其中，公司首台化学清洗机顺利发机，机台所用高温 SPM 清洗工艺被业界公认为 28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺，该设备为公司长期发展提供稳定的业绩增长点。（3）后道先进封装设备：公司临时键合机、解键合机已全面覆盖国内主要 HBM、2.5D 封测客户，在手量产或验证性订单已十余台。 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%2023-102024-022024-062024-10芯源微沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/芯源微 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 20.47 亿元、27.23 亿元、36.21亿元，归母净利润分别为2.10亿元、3.52亿元、5.63亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司 2024 年 PB 8.00X 的估值，对应目标价 104.32 元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,384.9 1,717.0 2,047.1 2,722.7 3,621.2 净利润 200.2 250.6 210.3 351.9 562.5 每股收益(元) 1.00 1.25 1.05 1.75 2.80 每股净资产(元) 10.49 11.85 13.04 14.49 16.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 83.9 67.0 79.9 47.7 29.9 市净率(倍) 8.0 7.1 6.4 5.8 5.0 净利润率 14.5% 14.6% 10.3% 12.9% 15.5% 净资产收益率 9.5% 10.5% 8.0% 12.1% 16.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 19.2% 24.7% 8.4% 18.2% 17.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/芯源微 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,384.9 1,717.0 2,047.1 2,722.7 3,621.2 成长性 减:营业成本 853.1 986.8 1,235.1 1,628.2 2,143.8 营业收入增长率 67.1% 24.0% 19.2% 33.0% 33.0% 营业税费 10.7 14.0 16.4 21.7 29.1 营业利润增长率 132.2% 58.8% -26.7% 70.1% 65.9% 销售费用 103.8 142.1 167.4 217.4 295.0 净利润增长率 158.8% 25.2% -16.1% 67.3% 59.8% 管理费用 141.8 182.1 204.7 211.6 217.3 EBITDA 增长率 114.5% 52.2% 1.6% 57.1