证券Ⅱ行业专题研究：基于成交额与估值相关性分析-券商板块β属性消失了吗？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券Ⅱ 券商板块β属性消失了吗？——基于成交额与估值相关性分析 2024年10月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 从 2003 年中信证券上市复盘 6 次券商板块跑赢沪深 300 行情。前三次上涨驱动力较为单一，主要看β股基成交额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是成交额弹性，但逐渐加入了监管政策和业务创新的α因素。近年股票成交额中枢整体上行，券商指数走势与成交额变化趋同性弱，存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时，往往意味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高。 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 证券Ⅱ 券商板块β属性消失了吗？——基于成交额与估值相关性分析 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《证券Ⅱ：互换便利操作正式启动，市场流动性有望进一步增强》2024.10.19 2、《证券Ⅱ：国泰君安与海通证券吸收合并预案出台，合并后新主体发展值得期待》2024.10.10 扫码查看更多 ➢ 券商股在 2010 年之前具有强β属性，后转为β+α共振 从 2003 年中信证券上市复盘 6 次券商板块跑赢沪深 300 行情。前三次上涨驱动力较为单一，主要看β股基成交额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是成交额放量，但逐渐加入了监管政策和业务创新的α因素。2003、2010、2012年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情,2012 年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的α行情。2018 年底新一轮资本市场改革以及行业景气度改善驱动券商行情，2020 年银证混业预期下相关概念股领涨，2021 年财富管理概念券商股走出独立行情。 ➢ 成交额放量，券商指数何时涨？ 关于券商指数与股票成交额的关系，我们 2006 年至今共梳理 7 轮情况。其中 4 轮几乎同步，3 轮滞后 5-8 个交易日，券商指数与市场成交额基本呈同向变动，正向相关度更高。近年股票成交额中枢整体上行，券商指数走势与成交额变化趋同性弱，存在成交额走势与券商指数走势背离的情况。而成交额快速增长时，往往意味市场情绪高涨，券商指数上涨概率高，2019 至今较长期、较大幅度成交额放量时期，券商指数均上涨。 ➢ 券商板块估值见顶信号有哪些？ 成交额见顶或并不意味券商行情的结束，仍需观察换手率或两融等其他指标。复盘历史上 6 轮券商板块行情，其中 2005 年-2007 年、2012 年、2021 年在成交额见顶后，券商板块仍有最后一波上涨，前提是成交额或换手率依然维持在一个较高的中枢水平。而观察其他指标，在 2012 年，当融资余额占流通市值比重逐渐见顶后券商板块行情也相应结束，2021 年，当融资买入额占成交额比重见顶后，券商板块行情也见顶。 ➢ 当前券商板块估值到哪儿了？ 当前市场交投活跃度大幅提升，全 A 成交额创历史新高。2024 年 9 月底以来系列政策利好出台，市场情绪逐步回暖，两市日均成交额由 2024/9/18 低点 4803 亿元回升至 2024/10/8 高点 3.5 万亿元，成交额大幅放量阶段或已见顶，但当前全 A换手率距 2012 年至今历史峰值仍有 86.9%空间;场内杠杆资金占全 A 流通市值比重距 2012 年至今历史峰值仍有 129%空间；当日融资买入额占全 A 成交比重距 2012年至今历史峰值仍有 89%空间，券商板块行情或尚未结束。 ➢ 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 维持证券行业“强于大市”评级。2024 年 9 月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9 月下旬以来 A 股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强 资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业 PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。 风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险 -20%0%20%40%2023/102024/22024/62024/10证券Ⅱ沪深3002024年10月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 券商股在 2010 年之前具有强β属性，后转为β+α共振 ................... 4 1.1 2010 年之前，成交额为券商股行情主要驱动 ...................... 4 1.2 券商股α属性渐显，成交额不再是唯一驱动力 ..................... 5 2. 当前市场交投活跃度大幅提升，券商板块估值有望修复 .................. 10 2.1 成交额放量，券商板块何时涨？................................ 10 2.2 券商板块估值见顶信号有哪些？................................ 11 2.3 当前券商板块估值到哪了？ ................................... 13 3. 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级............................ 16 4. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 2004 年 1 月中旬券商板块获得超额收益 ........................... 5 图表 2： 2003 年 11 月开始成交金额明显增长 .............................. 5 图表 3： 2010 年 10 月券商板块行情启动，获得明显超额收益 ................ 5 图表 4： 2010 年 7-9 月成交金额持续回升 ................................. 5 图表 5： 2012 年 1 月开始成交金额回升 ................................... 6 图表 6： 2012 年 5 月创新大会召开，券商板块走出独立行情 ................. 6 图表 7： 2018 年 10 月和 2019 年 2 月券商板块存在两轮上涨行情............