24Q3毛利率稳中有升，自主研发-外延并购并举

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 22 日公司研究●证券研究报告晶丰明源（688368.SH）公司快报24Q3 毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举投资要点2024 年 10 月 21 日，公司发布 2024 年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。 第二增长曲线持续发力，24Q3 营收和毛利率稳步提升收入：24Q3 公司实现营收 3.53 亿元，同比增长 17.51%，环比减少 15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED 照明电源芯片、AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC 电源芯片分别实现收入 1.99、0.64、0.76、0.14 亿元。公司不断夯实 LED 照明芯片市场份额，持续提升 AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于 40V BCD 工艺平台成功量产，逐步提升 DC/DC 电源芯片销售收入。利润：24Q3 公司实现归母净利润-0.24 亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05 亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3 因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用 1.76 亿元；24Q3 公司产生股份支付费用 0.14 亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10 亿元，同比减亏 87.48%，扣非归母净利润-0.20 亿元，同比减亏 72.46%。毛利率：毛利率 37.52%，同比提升 13.57 个百分点，环比提升 0.77 个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。 多款 DC/DC 产品实现量产，0.18μm 低压 BCD 工艺平台良率已达量产水平LED 照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计 2025 年投入使用。AC/DC 电源芯片：AC/DC 产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置 AC/DC 电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗 25W 和 35W 两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。DC/DC 电源芯片：DC/DC 产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在 AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款 DrMOS 产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家 GPU 客户产品的 16 相多相控制器实现量产。工艺方面， 0.18μm 低压 BCD 工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。电子 | 集成电路Ⅲ投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-21)104.82 元交易数据总市值（百万元）9,205.97流通市值（百万元）9,205.97总股本（百万股）87.83流通股本（百万股）87.8312 个月价格区间118.23/48.97一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益92.8375.9830.7绝对收益115.7787.1842.8分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维SAC 执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn报告联系人吴家欢wujiahuan@huajinsc.cn相关报告晶丰明源：24H1 业绩持续改善，AC/DC 芯片及电机控制驱动芯片快速发展-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报 2024.7.24晶丰明源：24Q1 亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报 2024.5.8公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。四川易冲成立于 2016 年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟 IC 消费类平台公司向模拟 IC 平台公司发展，持续布局从 220V 电源到电池的全链路产品，包括 AC/DC、快充协议芯片、线缆 IC、USB 端口保护 IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。2024 年 9 月上市的长安第四代 CS75 PLUS 汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于 CPS CPSQ5453 & CPSQ5352 方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。 投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司 DC/DC 电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计 2024 年至 2026 年，公司营收分别为 15.89/19.86/25.02 亿元(前值为 17.04/21.52/26.53 亿元)，增速分别为 21.9%/25.0%/26.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.16/0.91/1.98 亿 元 ( 前 值 为0.10/1.50/2.20 亿元)，增速分别为 82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0791,3031,5891,9862,502YoY(%)-53.120.721.925.026.0归母净利润(百万元)-206-91-1691198YoY(%)-130.455.782.4667.1117.7毛利率(%)17.625.736.236.536.7EPS(摊薄/元)-2.34-1.04-0.181.042.25ROE(%)-13.5-5.4-1.05.110.1P/E(倍)-44.7-100.9-573.9101.246.5P/B(倍)6.06.76.76.35.6净利率(%)-19.1-7.0-