战略资源业务高增中，锂电业务有望迎拐点

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道氏技术（300409） 证券研究报告 2024 年 10 月 22 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.38 元 目标价格 15.45 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 581.68 流通 A 股股本(百万股) 486.89 A 股总市值(百万元) 7,201.17 流通 A 股市值(百万元) 6,027.73 每股净资产(元) 9.43 资产负债率(%) 53.26 一年内最高/最低(元) 14.47/6.77 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 张童童 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 战略资源业务高增中，锂电业务有望迎拐点 基本情况：从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司 公司以陶瓷材料起家，逐步转型为锂电材料和碳材料产业链的新材料研发生产一体化平台。公司创立于 2007 年，于 2014 年在深交所上市。公司主要业务有陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四个版块。截至 2024年 8 月，公司实控人为荣继华，持股 21.21%，股权结构稳定。 公司 24H1 经营业绩扭亏为盈，主要原因是铜钴和减值拖累减少。24H1 公司实现营业收入 41.35 亿元，同比增长 23.9%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 346%。公司 24H1 毛利率 17.29%，YOY+ 4.2pct，净利率为 3.47%，实现扭亏。24H1 公司铜钴等战略资源毛利占比达 57%，成为公司业绩增量的主要贡献。 看点：前驱体受益海外高盈利，碳材料进入利润回升期，铜产能继续释放 前驱体大客户系海外 POSCO，高盈利的同时近两年维持高速量增。公司国内稳定优质客户，海外率先进入 POSCO 等国际知名客户供应链，以提升海外市占率。2023 公司海外营收为 43.15 亿元，毛利率达 20.69%，均高于国内。2024H1 公司三元前驱体出口超过 1.8 万吨，同比增长 137%。 碳材料进入利润率回升周期，后续看新客户/新产品放量。24H1 公司碳材料营收为 3.3 亿元，同增 12%；毛利率为 16.86%，同增 5.5pct，将通过精细化经营和持续产品迭代继续推动利润率回升。同时公司稳定客户核心供应商地位，稳步推进产能建设，已形成“青岛+江门（古井和恩平）+龙南”三大导电剂生产基地，共 6.5 万吨浆料产能。 公司积极布局战略资源业务，铜钴产能已进入释放周期。公司在刚果（金）部署了钴和铜资源开发基地，并在印尼建设了镍资源开发基地。截至 2023年，公司刚果（金）基地已形成年产 3.8 万吨阴极铜和 0.3 万吨钴中间品金属量的总产能。目前，MMT 和 MJM 正在进行技改扩产，到 2024 年，MJM的阴极铜年产能将提升至 1.5 万吨，MMT 的年产能将达到 4.5-5 万吨，刚果（金）基地总产能预计将达到 6-6.5 万吨。到 2025 年，MMT 年产能有望进一步提升至 5.5-6 万吨，届时刚果（金）基地的阴极铜总产能将达 7-7.5万吨。 投资建议 我们预计公司 24-26 年分别实现收入 90、110、128 亿元，YOY+23%、23%、16%，实现归母净利润 2.8、6.0、7.6 亿元。 根据公司主营业务情况，我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 25 年平均估值水平在 18X，给予公司 25 年 15XPE，目标价 15.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格不及预期、海外客户进展不及预期、竞争格局恶化风险、产能扩张&消化不及预期、股价波动较大风险、收到监管函、警示函风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,862.13 7,295.64 8,985.41 11,022.78 12,829.23 增长率(%) 4.46 6.32 23.16 22.67 16.39 EBITDA(百万元) 1,121.93 1,003.53 1,097.62 1,508.25 1,776.43 归属母公司净利润(百万元) 86.19 (27.89) 279.62 597.77 761.29 增长率(%) (84.66) (132.36) (1,102.43) 113.78 27.35 EPS(元/股) 0.15 (0.05) 0.48 1.03 1.31 市盈率(P/E) 83.55 (258.16) 25.75 12.05 9.46 市净率(P/B) 1.33 1.19 1.20 1.08 0.96 市销率(P/S) 1.05 0.99 0.80 0.65 0.56 EV/EBITDA 9.74 8.62 9.34 7.65 6.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-24%-14%-4%6%16%26%36%2023-102024-022024-06道氏技术创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司.................................................................................................................................................................. 3 1.2. 公司实控人为荣继华，股权结构稳定.................................................................................. 4 1.3. 公司 24H1 实现扭亏为盈，主要原因为铜出货高增+减值减少 ................................... 4 2. 公司核心看点 ........................