基础化工/行业深度报告：AI发展加速液冷渗透率,液冷工质打开成长空间

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明AI发展加速液冷渗透率,液冷工质打开成长空间基础化工/行业深度报告领先大市（维持）分析师：骆红永 S0910523100001 2025年12月29日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点u AI发展带来功耗问题，液冷方案逐渐明朗。在算力需求强力驱动下，数据中心等各种服务器数量大幅增加，所带来功耗问题日益凸显。液冷具有散热效率高、降温快、无振动、噪音小等特点，面对高功耗高密度场景，传统风冷已无法满足能耗和散热需求，液冷成为智算中心温控解决方案必选项，广泛用于AI算力、电子终端、互联网、金融、能源交通、工业制造等领域。数据中心（服务器）、机器人、光伏储能等新兴产业快速兴起，为液冷市场拓展新的发展机遇。2024年中国液冷服务器市场规模达到23.7亿美元，同比增长67.0%，2025年有望达到33.9亿美元，预计2024-2029年，中国液冷服务器市场复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。液冷工质也随着液冷市场需求爆发而快速增长。u 液冷工质多种选择，氟化液前景可期，3M退出带来发展良机。冷板式液冷目前以乙二醇、丙二醇、水为主，浸没式液冷采用油类、硅类及氟化液等，共同构成冷却介质性能的物质基础。氟化物因具备表面张力、绝缘性、材料相容性等特点，成为浸没式与冷板式液冷系统中不可替代的关键组分，尤其在AI服务器高功率密度场景下需求激增。算力等领域打开了高性能专用氟化液用于服务器液冷市场空间，高性能氟化液正成为新型散热介质，3M退出为国内企业提供发展良机。油类、硅类等为液冷工质潜在补充选择，亦受益于液冷行业发展。u 投资建议：AI发展带来功耗散热问题，液冷因其降温快效率高等成为重要解决方案，液冷工质也伴随液冷爆发而快速增长，率先进入液冷供应链企业有望受益。建议关注布局液冷工质的东阳光、新宙邦、润禾材料、巨化股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东岳集团、永太科技、华谊集团、三美股份、统一股份、八亿时空、长缆科技、新安股份、集泰股份等。u 风险提示：技术路线不确定性；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；全球化进程及合规风险等。 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录0102040305算力增长带动液冷散热技术需求，中国液冷竞争优势显著冷板浸没式液冷介质不同，氟化液前景可期液冷工质市场高速发展，应用领域不断扩大相关标的风险提示 4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录0102040305算力增长带动液冷散热技术需求，中国液冷竞争优势显著冷板浸没式液冷介质不同，氟化液前景可期液冷工质市场高速发展，应用领域不断扩大相关标的风险提示 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：高澜股份公告、《数据中心浸没式相变散热技术及冷却策略开发》严劲等、曙光数创公告、华金证券研究所1.1 液冷技术：AI算力需求增长下的必选方案u 液冷是用于工业领域的设备冷却，采用去离子水、乙二醇、丙二醇、氟化液、冷却油等液体作为冷却介质，通过介质循环带走设备产生的热量，使设备维持在安全的温度范围，以提高设备的效率和可靠性，从而达到环保节能的一种冷却解决方案。u 在AI算力需求的强力驱动下，数据中心GPU服务器的数量大幅增加，所带来的功耗问题日益凸显。算力的持续增加促进通信设备性能不断提升，市场主流芯片功耗和热流密度也在持续攀升，中央处理器（CPU）散热设计功耗已达350~500W。AI技术的快速发展推动图形处理器（GPU）需求增长，GPU散热设计功耗已超过800W。 芯片功率密度的持续提升直接制约着芯片散热和可靠性。液冷具有散热效率较高，降温速度快，无振动，噪音小等特点，面对高功耗高密度场景，传统的风冷显然已经无法满足能耗和散热需求，液冷技术以其特点成为智算中心温控解决方案的必选项。数据中心基础设施的冷却方式机柜功率密度与制冷方式 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：高澜股份公告、思泉新材公告、曙光数创招股说明书、《液冷技术在数据中心的应用分析》吴丹萍、《数据中心浸没式相变散热技术及冷却策略开发》严劲等、华金证券研究所1.1 液冷技术：AI算力需求增长下的必选方案 定义液冷是用于工业领域的设备冷却，采用冷却介质循环带走设备产生的热量，使设备维持在安全的温度范围，以提高设备的效率和可靠性。 特点液冷具有散热效率较高，降温速度快，无振动，噪音小等特点，相较于风冷更能够满足高能耗场景，成为智算中心温控解决方案的必选项。 主要种类液冷散热技术主要分为冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷。其中浸没式液冷可再分为相变浸没式液冷和非相变浸没式液冷。优势满足高功率密度机柜的散热需求循环系统耗能少，系统噪音小占地小，易于选址低PUE，降低 TCO利于余热回收的实现液冷系统通用架构图 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资料来源：东阳光公告、中商产业研究院、华金证券研究所1.2 液冷技术分类u 当前液冷技术包括冷板式、浸没式、喷淋式等类型。其中，冷板式液冷因其技术成熟度高、兼容性强、改造成本低等优势，已成为当前液冷市场主流应用形式。冷板式原理：利用工作流体作为中间热量传输的媒介丫将热量由热区传递到远处再进行冷却。优势：散热效率高，由于液体比空气的比热大，散热速度远大于空气，因此制冷效率远高于风冷散热。无泄漏风险，冷却液体不与电子器件直接接触，减少了泄漏对硬件的风险。噪声更低，服务器内部实现无风扇设计，降低了运行噪音。功率密度高，单机柜功率密度可达较高水平，适用于高密度服务器环境。 浸没式原理：在浸没式液体相变冷却系统中，将服务器主板、CPU、内存等发热量大的元器件完全浸没在冷媒中，在工作状态下，各发热部件会产生热量，引起冷媒温升。优势：传热效率高，利用液体相变将热量直接带走，减少了传热过程的热阻，相比冷板式液冷具有更高的传热效率。节能环保，能够更有效地回收热能，提高能源利用效率。噪音极低，由于服务器内部无风扇等机械部件，噪音极低。可靠性高，由于散热效果优越，硬件的寿命更长，故障率更低。喷淋式原理：主要是通过喷淋模块将冷却液直接喷洒在服务器的发热器件上，利用液体的高比热容和强制对流换热特性，有效地将发热器件产生的热量带走。优势：高效节能，喷淋式液冷技术能够降低数据中心的制冷能耗，提高能效比。低噪音，由于服务器内部无风扇等机械部件，机房内部环境更加安静。高可靠性，喷淋式液冷技术能够更有效地保护硬件免受高温损害，提高硬件的可靠性和寿命。 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：《数据中心浸没式相变散热技术及冷却策略开发》严劲等、华金证券研究所1.2 液冷技术分类：冷板式液冷 单相冷板式液冷单相冷板式液冷通过液冷板将发热器件的热量间接传递给液冷板中的二次侧冷却液。二次冷却液在设备吸热和CDU放热过程不发生相变。两相冷板式液冷与上不同的是二次侧冷却液在设备内通过液冷板吸热发生汽化，在CDU内冷凝为液态，充分利用了冷却液的相变潜热，综合散热能力更强，可达300W/cm2以上。由于运行过程中系统内冷却液发生相变，两相冷板液冷系统的压力会高于单相冷板液冷。冷板式液冷0102单相冷板式液冷