新澳股份(603889)三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新澳股份 603889.SH 评 ⚫ 公司发布 24Q3 财报，前三季度实现营业收入 38.7 亿，同比增长 10.3%，实现归母净利润 3.7 亿，同比增长 5.4%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增长10.5%和 7.8%，基本符合预期。 ⚫ 单 Q3 来看，公司归母净利率同比下滑 0.2pct 至 7.9%，主要原因包括：1）24Q3 毛利率同比下滑 1.1pct 至 16.5%，我们推测主要系毛利率较低的羊绒业务销售快速增长所致；2）24Q3 管理费用率同比增长 0.3pct 至 3%，推测是股权激励费用摊销和增加所致。另外，受益于汇兑亏损的减少，公司的财务费用也有所下降，因此对24Q3 的净利润有正面贡献。 ⚫ 三季报显示，公司经营现金流保持优良水平。单三季度实现经营活动净现金 2.03 亿元，远超单季度盈利 1.04 亿元。 ⚫ 产能未来仍将保持稳步扩张态势。具体来看：1）公司总部“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 15,000 锭设备陆续投产；2）子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目” 按计划稳步推进，项目一期 2 万锭预计今年年底至 2025 年建设完成并陆续投产；3）子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。 ⚫ 展望 24Q4，我们预计公司毛精纺纱线订单保持稳健（结构上预计会延续中报量增价减的态势），羊绒纱线有望延续中报以来的销量快速增长趋势。考虑到下游品牌消费 相对疲弱的影响，预计公司今年的生产与确认收入之间可能会存在一定差距。但伴随后续经济整体逐步提振带来的终端需求的边际改善，以及公司越南和宁夏新产能的逐步释放，我们看好公司中长期的增长势能。 ⚫ 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.58、0.67 和 0.77 元（原 0.62、0.72 和 0.81 元），参考可比公司，给予 2024 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 9.28 元，维持“增持”评级 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,908 5,505 6,118 同比增长(%) 14.6% 12.4% 10.6% 12.2% 11.1% 营业利润(百万元) 469 484 512 594 689 同比增长(%) 32.8% 3.4% 5.8% 16.0% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 390 404 421 486 561 同比增长(%) 30.7% 3.7% 4.1% 15.5% 15.4% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.58 0.67 0.77 毛利率(%) 18.8% 18.6% 18.5% 18.6% 19.0% 净利率(%) 9.9% 9.1% 8.6% 8.8% 9.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.2% 12.8% 13.6% 14.6% 市盈率 12.6 12.1 11.6 10.1 8.7 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月21日） 6.71 元 目标价格 9.28 元 52 周最高价/最低价 8.16/5.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 73,066/71,644 A 股市值（百万元） 4,903 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024 年 10 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.23 7.88 0.15 7.09 相对表现% -4.57 -15.05 -11.04 -5.01 沪深 300% -0.66 22.93 11.19 12.1 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 业绩符合预期，毛精纺主业稳健增长 2024-08-26 业绩增长显韧性，新产能稳步推进 2024-04-22 高端毛纺龙头扬帆起航，宽带战略助力品类拓展和海外扩张 2024-03-12 三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖 增持 （维持） 新澳股份季报点评 —— 三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，我们调整盈利预测（上调了收入，下调了毛利率），预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.58、0.67 和 0.77 元（原 0.62、0.72 和 0.81 元），参考可比公司，给予 2024 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 9.28 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2024 年 10 月 21 日） 公司名称 公司代码 股价（元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 南山智尚 300918 9.78 0.56 0.62 0.75 0.86 17 16 13 11 富春染织 605189 13.46 0.70 1.30 1.70 2.00 19 10 8 7 百隆东方 601339 5.41 0.34 0.37 0.49 0.58 16 15 11 9 伟星股份 002003 13.06 0.48 0.59 0.68 0.77 27 22 19 17 台华新材 603055 11.21 0.50 0.86 1.03 1.22 22 13 11 9 华利集团 300979 70.02 2.74 3.32 3.85 4.39 26 21 18 16 调整后平均 16 13 11 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 新澳股份季报点评 —— 三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E