杭州银行(600926)24Q3季报点评：净利息收入增速继续向上，资产质量优异

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 杭州银行 600926.SH ⚫ 营收结构优化，净利息收入增速环比延续提升。截至 24Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24H1 下降 1.5pct、2.0pct、1.4pct 至 3.9%、3.4%以及 18.6%。尽管业绩增速小幅放缓，但营收结构有所改善，24Q3 净利息收入增速环比 24H1 继续提升 3.4pct，或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳；低基数效应下，净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct；营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累，后者增速环比回落18.7pct，一是三季度债市出现调整，二是有去年同期高基数的影响。 ⚫ 扩表动能强，资负规模保持较快增长。资产端，截至 24Q3，杭州银行总资产、贷款同比增速分别较 24H1 下降 1.1pct、0.6pct 至 12.7%、15.9%，其中，对公、个人贷款分别同比增长 17.9%、12.0%，区域广义基建需求支撑下，贷款增量主要仍由对公端贡献。负债端，总负债、存款同比增速分别较 24H1 下降 1.1pct、提升2.6pct 至 12.1%、16.3%，定期存款占贷款的比重环比提升 3.5pct，存款挂牌利率多次调降背景下，预计负债成本的优化空间较为可观。 ⚫ 资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至 24Q3，杭州银行不良率为0.76%，持平 24H1，关注率、逾期率分别较 24H1 上行 7bp、下行 4bp 至 0.59%、0.67%，资产质量保持优异，同时逾期 90 天以上贷款/不良贷款较 24H1 下降11.2pct 至 58.4%，反映其不良认定较为严格。截至 24Q3，拨备覆盖率环比下行1.9pct 至 543.3%，拨贷比高达 4.12%，拨备反哺利润空间充足。 ⚫ 预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为 19.9%/17.2%/13.5%，EPS 为2.76/3.25/3.71 元， BVPS 为 17.83/20.55/23.61 元（原预测值 18.02/20.78/23.88元），当前股价对应 24/25/26 年 PB 为 0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持 20%估值溢价，给予 24 年 0.92 倍 PB，对应合理价值16.49 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,932 35,016 37,222 39,834 42,959 同比增长(%) 12.2% 6.3% 6.3% 7.0% 7.8% 营业利润(百万元) 12,997 16,291 19,629 22,975 26,071 同比增长(%) 22.8% 25.4% 20.5% 17.0% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 11,679 14,383 17,246 20,210 22,934 同比增长(%) 26.1% 23.2% 19.9% 17.2% 13.5% 每股收益(元) 1.83 2.31 2.76 3.25 3.71 每股净资产(元) 13.52 15.66 17.83 20.55 23.61 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.1% 15.6% 16.6% 17.0% 16.8% 市盈率 7.92 6.28 5.25 4.46 3.91 市净率 1.07 0.93 0.81 0.71 0.61 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月21日） 14.5 元 目标价格 16.49 元 52 周最高价/最低价 15.46/9.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 599,906/543,152 A 股市值（百万元） 86,986 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 10 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.55 19.54 11.88 41.28 相对表现% 0.11 -3.39 0.69 29.18 沪深 300% -0.66 22.93 11.19 12.1 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 存贷两旺，营收增速回暖：——杭州银行24H1 财报点评 2024-09-01 业绩增速亮眼，信贷投放保持高景气度：——杭州银行 24H1 业绩快报点评 2024-07-26 涉政、科创贷款优势巩固，资产质量保持优异：——杭州银行 23A 年报&24Q1 季报点评 2024-04-20 净利息收入增速继续向上，资产质量优异 ——杭州银行 24Q3 季报点评 买入（维持） 杭州银行季报点评 —— 净利息收入增速继续向上，资产质量优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 21 日） 收盘价（元） 市净率（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 江苏银行 8.94 0.78 0.69 0.62 11.47 12.95 14.44 13.3% 8.8% 10.5% 南京银行 10.41 0.78 0.70 0.64 13.34 14.78 16.32 0.5% 6.6% 9.9% 宁波银行 26.14 0.98 0.86 0.76 26.71 30.36 34.20 10.7% 5.9% 8.6% 成都银行 15.75 0.93 0.81 0.71 16.99 19.49 22.18 16.2% 10.0% 11.1% 常熟银行 7.32 0.81 0.79 0.70 8.99 9.27 10.52 19.6% 18.0% 16.1% 平均值 0.86 0.77 0.69 15.50 17.37 19.53 12.0% 9.9% 11.2% 数据来源： Wind，公司财报，东方证券研究所 杭州银行季报点评 —— 净利息收入增速继续向上，资产质量优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3