蓝思科技(300433)三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 蓝思科技 300433.SZ ⚫ 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长。公司前三季度取得营收 462 亿元，同比增长 37%，归母净利润 23.7 亿元，同比增长 44%。Q3 单季度取得营收174 亿元，同比增长 27%，环比增长 30%，创历史三季度营收新高；三季度归母净利润 15.1 亿元，同比增长 38%，环比增长 173%。公司自 7 月以来进入北美大客户备货旺季，在手订单充沛，各个板块均处于满负荷生产状态，驱动业绩同环比高增。同时毛利率也伴随稼动率提升以及公司玻璃、金属-模组-组装垂直整合能力的提升而显著回升，Q3 单季毛利率 21.4%，同比提升 1pct，环比大幅提升近 5pct。 ⚫ 受益北美大客户 AI 硬件外观创新趋势，公司卡位优势明确。根据 Canalys 数据，24Q3 苹果手机出货量创三季度历史新高，全球份额 18%与三星共享第一。后续Apple Intelligence 功能逐步上线完善也有望推动新机销量。此外，据报道苹果春季新机型 SE4 已开启备货，预计 25 年春季发布，有望对公司短期业绩带来正向贡献。且中长期维度，公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，未来伴随北美客户 AI 边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、材料、外观件、结构件等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。 ⚫ 纵向一体化布局夯实核心竞争力，横向全面布局各类 AI 终端客户。端侧 AI 不仅有望加速智能手机和 PC 的换机周期，更对产品设计、硬件性能提出了更高要求，包括算力提升对应的散热性能提升、空间结构优化等，进而推动了相关产业链价值提升。除配合北美大客户外，公司已成功量产新客户的手机、笔电等金属中框及小件业务，例如北美笔电客户的 AIPC 金属结构件等。组装业务也自 23H2 起逐步放量，公司持续深化垂直整合优势，以组装业务为抓手，驱动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 39/55/69 亿元（原 24-25 年预测分别为42/51 亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司 25 年 27 倍 PE估值水平，对应目标价为 29.70 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,699 54,491 67,017 86,807 107,446 同比增长(%) 3.2% 16.7% 23.0% 29.5% 23.8% 营业利润(百万元) 2,966 3,277 4,340 6,054 7,588 同比增长(%) 37.2% 10.5% 32.4% 39.5% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,448 3,021 3,932 5,486 6,876 同比增长(%) 18.2% 23.4% 30.2% 39.5% 25.3% 每股收益（元） 0.49 0.61 0.79 1.10 1.38 毛利率(%) 19.2% 16.6% 16.8% 16.6% 16.4% 净利率(%) 5.2% 5.5% 5.9% 6.3% 6.4% 净资产收益率(%) 5.6% 6.7% 8.3% 10.6% 11.9% 市盈率 47.2 38.3 29.4 21.1 16.8 市净率 2.6 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月21日） 23.21 元 目标价格 29.70 元 52 周最高价/最低价 24.53/9.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 498,307/496,558 A 股市值（百万元） 115,657 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 10 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 8.71 51.21 24.25 88.12 相对表现% 9.37 28.28 13.06 76.02 沪深 300% -0.66 22.93 11.19 12.1 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 行业复苏渐进，多重布局带动持续增长 2024-01-19 业绩预告超预期，经营指标和盈利水平持续改善 2023-01-31 单季盈利改善，新业务稳步扩展 2022-11-03 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长 买入 （维持） 蓝思科技季报点评 —— 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 39/55/69 亿元（原 24-25 年预测分别为 42/51 亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司 25 年 27 倍 PE 估值水平，对应目标价为29.70 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。 蓝思科技季报点评 —— 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,686 10,519 14,950 21,988 33,265 营业收入 46,699 54,491 67,017 86,807 107,446 应收票据、账款及款项融资 9,026 9,421 8,858 10,606 10,978 营业成本 37,730 45,429 55,748 72,375 89,844 预付账款 60 126 156 202 249 销售费用 727 693 805 999 1,18