第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月21日优于大市新澳股份（603889.SH）第三季度收入增长 11%，毛精纺产能明年将逐步释放核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.90 - 8.60 元收盘价6.91 元总市值/流通市值5049/4951 百万元52 周最高价/最低价8.16/6.06 元近 3 个月日均成交额29.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长 10%，毛精纺纱业务表现亮眼》 ——2024-08-22《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升》 ——2024-04-24《新澳股份（603889.SH）-2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善》 ——2024-04-19《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》 ——2023-12-25第三季度收入增长 11%，归母净利润增长 8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024 第三季度公司收入同比增长 10.5%至 13.2 亿元，归母净利润同比增长 7.8%至 1.0 亿元。毛利率同比-1.1 百分点至 16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从 9 月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9 百分点至 0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至 7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10 天至 158 天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10 天至 34 天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长 200%至 2.7 亿元，净现比为 0.7。毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看：1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 1.5 万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期 2 万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长 10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长 5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/4.8/5.3 亿元（前值为 4.5/5.1/5.8 亿元）；维持 7.9-8.6 元的目标价，对应 2024 年 PE 13-15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4384,8275,3225,855(+/-%)14.6%12.4%8.8%10.3%10.0%归母净利润(百万元)390404431480533(+/-%)30.7%3.7%6.7%11.3%11.0%每股收益（元）0.760.550.590.660.73EBITMargin10.9%10.6%10.8%10.9%11.0%净资产收益率（ROE）13.2%12.7%12.7%13.2%13.7%市盈率（PE）9.112.511.710.59.5EV/EBITDA9.211.910.19.18.4市净率（PB）1.201.591.491.391.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张持续获取市场份额前三季度公司收入增长 10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长 5%，略低于预期，主要受到股权激励费用、财务成本、汇兑损失、宁夏新澳羊绒资产新增折旧、社保缴纳基数提升等多重因素影响。下半年淡季公司生产方面积极备货，销售方面积极拓展增量订单，展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/4.8/5.3 亿元（前值为 4.5/5.1/5.8 亿元），同比增长 6.7%/11.3%/11.0%；维持 7.9-8.6 元的目标价，对应 2024 年 PE 13-15x，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9504,4384,8275,3225,855(+/-%)14.6%12.4%8.8%10.3%10.0%净利润(百万元)39040443