流动性跟踪：赎回风波告一段落，资金面或回归宽松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 赎回风波告一段落，资金面或回归宽松 [Table_Summary] ► 概况：跨季之后，资金面先收敛后宽松 国庆假期后第一周（10 月 9-12 日），资金面并未如市场预期立即转松，资金利率在上半周一度上行，周四开始，资金面边际转松。前半周资金面为何超预期收敛，从以下几个方面探寻蛛丝马迹：一是银行体系净融出在回升，这说明并非是银行供给减少导致资金收敛。二是在资金面收敛的过程中，非银可拆借的资金上行幅度更大；三是非银资金融入需求也在大幅提升。由此可见，此次资金面收敛的核心原因在于非银的资金需求提高，而银行资金相对充裕。背后原因可能是 9 月末债市急调，部分非银机构遭遇赎回冲击，流动性趋紧。随着周四债市全面回暖，叠加股市热度降温，机构现金流压力相应缓解，资金利率也随之回落。往后来看，我们认为这一轮赎回风波或已告一段落，不会造成非银资金成本进一步上行。 后续资金面的压力可能还在于潜在的政府债供给。10 月 12 日，财政部举办发布会，总结会上释放的债券增发信号，大体为 4000 亿元的地方债限额结存+特别国债+额外置换债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，不过新增供给方向均在市场预期之内，因而在 10 月下旬人大常委会揭晓其他财政增量政策之前，债市面临的流动性环境仍然相对安全。 ►公开市场：央行净回笼 13250 亿元 10 月 8-12 日，央行净回笼 13250 亿元，其中逆回购投放 3701 亿元，到期 16951 亿元。截至 10 月 12 日，逆回购余额 3701 亿元，较 9 月 30 日的 16951 亿元大幅下降。 10 月 14-18 日，央行逆回购到期 3469 亿元，MLF 到期 7890 亿元，国库现金定存到期 1600 亿元。 ► 票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 票据利率明显下行。10 月 11 日相对 9 月 30 日，1M、3M、6M 票据利率分别下行 55bp、130bp、17bp 至 1.45%、0.45%、0.89%。大行转为净买入票据。10 月 8-11 日，大行转为净买入 1006 亿元（去年 10 月累计净买入规模为 3341 亿元）。 ►政府债：10 月 14-18 日净缴款 570 亿元 政府债净缴款规模将大幅降至 570 亿元。10 月 14-18 日，政府债计划发行2841.1 亿元，其中国债 2490 亿元，地方债 351.1 亿元。按缴款日计算，10 月 14-18 日，政府债净缴款为 569.7 亿元，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资-2334 亿元，存单利率上行 同业存单净融资转负。10 月 8-12 日，同业存单发行 896 亿元，净融资 -2334 亿元。一级市场方面， 10 月 12 日，1 年期股份行存单发行利率升至 1.93%，较 9 月 29 日上行 9bp（9 月 30 日无存单发行）。二级市场方面，10 月 12 日，1 年期同业存单收益率 1.94%，较 9 月 30 日上行 3bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 10 月 13 日 正文目录 1. 跨季之后，资金面先紧后松........................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 8 3. 公开市场：央行净回笼 13250 亿元 ................................................................................................................ 8 4.票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 ......................................................................................10 5.政府债：10 月 14-18 日净缴款 570 亿元 ........................................................................................................ 11 6.同业存单：净融资-2263 亿元，发行期限大幅缩短 ..........................................................................................12 7.风险提示 .....................................................................................................................................................18 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，R007 上行，存单利率中枢也多下行...................................................4 图 2：10 月 8-12 日，R007 和 DR007 利差为 7-64bp（国庆前一周为 10-32bp） .................................................................5 图 3：10 月 8-12 日，银行间质押式回购日均成交 6.8万亿元（国庆前一周为 5.4 万亿元） ..............................................5 图 4：10 月 8-12 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.47%（+5bp），7 天 1.65%（+2bp） ...............................................................6 图 5：10 月 8-12 日，上交所回购日均成交