十月可转债量化月报：权益市场反弹，转债估值新低

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 权益市场反弹，转债估值新低——十月可转债量化月报 九月底至十月初，转债市场反弹后宽幅震荡，尽管转债 YTM 已有所下降，但是转债估值仍低，具有高配置性价比。 权益市场反弹，转债估值新低。当前转债市场： 1）价格水平类择时指标：信用债 YTM 与转债 YTM 差值。当 YTM 差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前 YTM 差值位于 2018 年起 4.27%分位数的较低水平，相对于上个月恢复明显，部分偏债转债已重回平衡或偏股转债区间。 2）期权估值类择时指标：CCBA 定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前 CCBA 定价偏离度为-7.42%，为自2018 年以来的新低点，可以体现出当前转债市场情绪与需求仍然较弱，转债处于高性价比区间。 基于赔率指标，转债未来仍有收益空间，且配置资金加速流入转债 ETF。我们基于转债市场 YTM 差值与定价偏离度对中证转债未来半年收益进行回归，当市场处于低价低估值区间时，未来中证转债预期收益较高。当前我们可得未来半年中证转债预期收益为 1.47%，尽管最近转债市场快速反弹，转债未来仍有收益空间。当转债市场出现大幅回撤时，转债的左侧配置资金便会流入转债 ETF。截止至 10 月 11 日，可转债 ETF 的份额滚动季度增速为 130%，在本次反弹中资金加速流入转债 ETF 进行配置。 低估+动量的偏债增强策略净值达到新高。 1）今年以来偏债低估策略回撤明显：由于权益市场的回调，今年以来偏债转债占比较大，对偏债转债进行增强便显得尤为重要。若我们仅使用低估值因子进行偏债增强，如用考虑退市风险下的 ccb_out 定价偏离度构建偏债低估策略，仍然会因为隐含的信用风险使得策略在 6 月与 8 月出现较大回撤。 2）低估+动量的偏债增强策略净值达到新高：我们可以在低估策略中加入正股动量因子，从而降低策略的尾部风险并增加策略弹性。当市场下跌时，低估+动量策略并没有产生更大的回撤，当近期市场反弹时也能表现出更大的弹性。该策略相对于偏债转债基准增强效果稳定，2018 年以来相对于偏债基准能够实现 7.8%的超额收益，今年策略表现同样亮眼，能够实现 5.6%的绝对收益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（八） 逐笔买卖差异中的选股信息——条件成交不平衡因子》 2024-10-09 2、《量化点评报告：十月配置建议：12 个择时指标怎么看 A 股》 2024-10-07 3、《量化周报：各大规模指数全部确认日线级别上涨》 2024-10-07 2024 10 14年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、权益市场反弹，转债估值新低 ............................................................................................................ 3 二、低估+动量的偏债增强策略净值达到新高 ............................................................................................ 6 三、市场复盘：正股收益与转债估值收益反弹............................................................................................ 8 四、可转债策略跟踪 ..............................................................................................................................10 附录：最新选券结果 ..............................................................................................................................16 图表目录 图表 1： 中证转债指数与信用债与转债 YTM 差值-历史 6 年中位数（2024/10/11） ....................................... 3 图表 2： 中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度（2024/10/11） ................................................................. 4 图表 3： 基于赔率指标进行中证转债未来半年收益预测（2024/10/11）....................................................... 4 图表 4： 转债&国债择时策略净值（2024/10/11） ..................................................................................... 5 图表 5： 转债&国债择时策略统计（2024/10/11） ..................................................................................... 5 图表 6： 可转债 ETF 份额滚动季度增速（2024/10/11） ............................................................................. 5 图表 7： 偏债转债策略比较（2024/10/11） ............................................................................................. 6 图表 8： 低估+动量偏债增强策略（2024/10/11） .........................................