城投解惑系列之七：城投退名单大幕拉开，怎么看？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 城投退名单大幕拉开，怎么看？ [Table_Title2] 城投解惑系列之七 [Table_Summary] ►历史上有过两轮监管口径名单，退名单早已不是新鲜事 在 19 号文的指引下，原银监会作为对口部门形成了监管口径的第一份融资平台名单，并按照季度更新报送。2013 年4 月10 号文发布，明确退出融资平台名单需要满足五个条件。由于在名单内影响发债，叠加 2014 年新预算法和 43 号文出台，要求剥离平台公司政府融资职能，2015 年有上千家城投公告不再承担政府融资职能，退出原银监会名单。 43 号文后，平台名单的主管单位逐步过渡为财政部。2018 年下半年 27 号文出台，中央要求各地上报隐债情况和化解方案，逐步形成了财政部监测平台名单，并且 2018 年之后原银监会平台名单不再更新。随着隐债的化解，部分平台隐债清零后也在逐步退出财政部的名单。 ►本轮退出 35 号文名单，有何具体要求？ 本轮城投退名单是指退出 35 号文中提到的融资平台名单，即 2023年 6 月经各省党政主要负责同志签字确认报送国务院的融资平台名单。2024 年 8 月底 150 号文出台，明确了退 35 号文名单的具体要求：首先，需要完成隐性债务清零；其次，需要征得三分之二及以上债权人同意，并要求不同意的债权人证明企业还涉及地方政府隐性债务或者承担政府融资功能，若债权人逾期无反馈则视作同意；最后，需要政府出文。此外，150 号文要求退融资平台名单不晚于2027 年 6 月末。本轮主体退名单后，监管也给出了明确的管理要求，如地方政府应在一定时期内（不少于 1 年）对其债务状况进行跟踪监测等，这是前两轮没有的。 ► 退名单影响几何？ 首先城投债供给仍难放量。目前城投发债政策仍然严格，即便主体退出了 35 号文名单，如果在交易商协会和交易所被认定为名单外城投，还是无法新增债券融资，只能借新还旧，并且交易商协会还要求政府出函才行。其次，退名单后是否就意味着信用风险上升、信用利差走扩？短期来看，在化债政策具有持续性的背景下，无论名单内外城投债发生实质性违约的概率较低，部分 3 年内债券在经过前期调整后性价比较高。长期来看，我们认为应该实质重于形式去分析，回归基本面，分析区域的经济财政实力、金融资源、债务管控能力、企业经营财务情况等。对于弱区域的主体、非重点省份的弱主体要留一分审慎，尤其是 2027 年 6 月之后到期的债券。 风险提示 财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：曾禹童 邮箱：zengyt@hx168.com.cn SAC NO：S1120124040012 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 2949.93 -7.63 -0.26 深证成份指数 8695.55 21.72 0.25 沪深 300 指数 3431.06 -14.75 -0.43 中小板指数 5570.18 2.62 0.05 创业板指数 1655.59 8.37 0.51 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 14 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 历史上有过两轮监管口径名单，退名单早已不是新鲜事................................................................................... 3 2. 本轮退出 35 号文名单，有何具体要求？ ........................................................................................................ 6 3. 退名单影响几何？ ........................................................................................................................................ 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：退出银监会平台贷款管理和平台名单管理的具体条件 ............................................................................... 4 图 2：平台名单监管脉络 ................................................................................................................................. 5 图 3：发债政策仍严，退名单后也较难实现债券新增 ......................................................................................... 7 图 4：此前公告退出平台的主体和市场化经营主体的利差，并未和城投债整体利差走势产生明显分化（bp）......... 9 图 5：12 个重点省份多数信用利差分位数处于 25%以下（bp） ........................................................................10 表 1：2024 年 9 月以来多家平台公告拟退出融资平台名单，并公开征求债权人意见 ............................................ 6 表 2：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） ............................................................................................ 8 表 3：弱区域、弱资质、长久期城投债调整幅度更大 ........................................................................................ 11 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2024年 9月以来，江苏、浙江、福建、湖北等省份陆续