“银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 10 月 18 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 2.55 总股本/流通股本（亿股） 34.08 / 32.86 总市值/流通市值（亿元） 87 / 84 52 周内最高/最低价 3.33 / 1.69 资产负债率(%) 63.2% 市盈率 280.22 第一大股东 北京新里程健康产业集团有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 新里程(002219) “银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航 ⚫ 公司简介 公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。 ⚫ 体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长 公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有 3 家三级医院、7 家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达 6000 余张，床位使用率约 90%，平均年单床产出约 40 万，整体净利率约 9%。所有医疗机构皆已实行 DRG/DIP，2024H1 实施 DRG 的医院全部实现了医保结余，实施 DIP 的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好。 后续展望：1）存量床位扩张，拟新增 2000 余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为 50-60 万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为 10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。 ⚫ 体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入 公司控股股东新里程集团在全国近 20 个省市控股管理近 40 家二甲以上医院和 200 家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到 3 万张。集团计划在 2022 年 6 月公司重整完成后的 5 年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模 60亿左右，2023 年净利率已达到 7%-8%，其中头部医院净利率超过 10%，从改制进度来看，非上市板块二级以上医院 70%为营利性医疗机构。 10 月 16 日，公司发布公告称拟以 3.2 亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程 100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过 1000 张，2023 年收入 3.15 亿元，净利润 121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应 PS 1.02 倍（按照2023 年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。 ⚫ 盈利预测 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 42.88/49.06/58.51 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.35/2.63/3.80 亿 元 ， EPS 分 别 为0.04/0.08/0.11 元/股，当前收盘价对应 PS 分别为 2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 政策变动风险；扩张进度不及预期风险。 -46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-102023-122024-032024-052024-082024-10新里程医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3590 4288 4906 5851 增长率(%) 13.59 19.43 14.40 19.28 EBITDA（百万元） 370.92 442.29 597.93 729.23 归属母公司净利润（百万元） 30.78 134.87 262.65 380.20 增长率(%) -80.29 338.21 94.75 44.75 EPS(元/股) 0.01 0.04 0.08 0.11 市盈率（P/E） 285.73 65.20 33.48 23.13 市净率（P/B） 4.00 3.70 3.33 2.91 市净率（P/S） 2.45 2.05 1.79 1.50 EV/EBITDA 30.94 22.14 16.00 12.47 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 发展历史：初期工业为主，收购医院发展医疗，破产后新里程入主，步入良性发展阶段 .............. 5 2 医疗板块：体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长 .......................................... 5 2.1 体内医院已积累较好口碑，当地市占率高，盈利能力较强 .................................... 5 2.2 后续发展展望：因地制宜加大学科建设,促进存量床位扩张 ................................... 9 3 体外医院资产优异，改制进度良好，公司已开启资产注入 ....................................... 10 3.1 体外医院资产优异，改制进度良好 ...................................................... 10 3.2 收购重庆新里程开启优质资产注入起点 .................................................. 11 4 医药板块：独一味胶囊有望通过集采实现以价换量............................................. 12 5 盈利预测 ................................................................................ 13 6 风险提示 ................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 公司初期以工业为主，收购医院加大医疗布局，经历破产重组，新里