2024年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2024 年三季报深度点评 历史最佳业绩，成长不止 2024 年 10 月 20 日 ➢ 事件：2024 年 10 月 18 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收 2304 亿元，同比增长 2.4%，归母净利润 243.6 亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润 237.5 亿元。单季度看，2024Q3 公司实现营收 800 亿元，同比增长 7.1%，环比增长 5.7%，实现归母净利润 92.7 亿元，同比增长58.2%，环比增长 5.1%，扣非归母净利润 83.1 亿元，同比增长 49.8%，环比减少 9.7%，业绩超预期。 ➢ 2024 年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93 亿元。公司 2024 前三季度实现归母净利润 243.6 亿元，同比增长 50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比 2023 年同期分别增加 25.5%和 13.9%，销量分别同比增长3.4%和 2.3%。 ➢ 单季度来看，2024Q3 归母净利润环比增加 4.5 亿元，核心在于公允价值变动环比增利 22.3 亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。2024Q3 毛利同比增长 41 亿元，主要是由于矿产金铜板快毛利分别同比增长 21.7 和 12.7 亿元，Q3 毛利环比减少 2 亿元，主要是由于铜价环比下跌，矿产铜毛利环比下降 11.8 亿元。产量：主要产品产量环比增长。2024Q3，公司生产矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银 18.9 吨/27 万吨/11 万吨/121 吨，环比分别增长 1.4%/5.7%/7.9%/11.7%。黄金环比增长主要或得益于山西紫金复产等。铜产量环比增长或主要得益于科卢维奇复产、以及参股企业卡莫阿和玉龙 Q3 产量分别环比增长 1.2 万吨和 0.09 万吨。成本：成本端得到有效控制。2024Q3 矿产金/铜单位销售成本环比分别增长 1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制。细分来看，Q3 矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和 2.7%；矿产电积铜成本环比下降 6.0%，主要或由于科卢韦齐产量恢复。 ➢ 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚 Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙和朱诺，三大世界级铜矿业集群 2024-2026 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。年初以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股 Solaris Resources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购 La Arena铜金矿、Akyem 金矿。③成本端得到有效控制，期待后续进一步降本增效。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 325 亿元、400 亿元、449 亿元，对应 10 月 18 日收盘价的 PE 为 14x、12x 和 10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇 率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 305,198 330,378 353,766 增长率（%） 8.5 4.0 8.3 7.1 归属母公司股东净利润（百万元） 21,119 32,549 39,962 44,875 增长率（%） 5.4 54.1 22.8 12.3 每股收益（元） 0.79 1.22 1.50 1.69 PE 22 14 12 10 PB 4.4 3.3 2.6 2.2 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.63 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）动态报告：收购加纳 Akyem 金矿，优质资产再下一城-2024/10/11 2.紫金矿业（601899.SH）2024 年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放-2024/08/26 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：勘探增储+逆周期并购，矿业龙头两大“法宝”-2024/06/29 4.紫金矿业（601899.SH）2024 年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升-2024/04/23 5.紫金矿业（601899.SH）2023 年年报深度点评：飞龙在天-2024/03/25 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 铜金产品量价齐升，创历史最好前三季度业绩 .......................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：铜金量价齐升，成本端上行趋势放缓 ................................................................................................... 6 4 费用端：期间费用环比小幅提升，资产负债率环比继续优化 .................................................................................. 10 5 Q3 非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益 ................................................................................ 12 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ..................