浙江仙通(603239)Q3增长放缓，看好中期成长

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨浙江仙通（603239.SH） [Table_Title] Q3 增长放缓，看好中期成长 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2024 年 3 季报：公司前 3 季度实现收入 8.42 亿，同增 14.6%；实现归属净利润 1.29亿，同增 33.2%；实现扣非归母净利润 1.27 亿，同增 34.4%。折合 Q3 单季实现收入 2.87 亿，同增 3.0%；实现归属净利润 0.38 亿，同降 12.5%；实现扣非归母净利润 0.37 亿，同降 13.0%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 高伊楠 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490517060001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 浙江仙通（603239.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q3 增长放缓，看好中期成长 联合研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年 3 季报：公司前 3 季度实现收入 8.42 亿，同增 14.6%；实现归属净利润 1.29亿，同增 33.2%；实现扣非归母净利润 1.27 亿，同增 34.4%。 折合 Q3 单季实现收入 2.87 亿，同增 3.0%；实现归属净利润 0.38 亿，同降 12.5%；实现扣非归母净利润 0.37 亿，同降 13.0%。 事件评论  2024 前 3 季度收入增长超过行业水平，盈利小幅提升。2024 年 1-9 月汽车行业销售稳中向好，汽车销量同比增长 2.4%，公司收入同比增长 14.6%，得益于公司核心客户吉利、奇瑞等表现优异，新能源汽车项目不断投产，极氪 007、智界 S7 等无边框密封条车型进入量产，带动公司无边框产品持续放量。盈利能力方面，受益营收增长、新项目持续放量等，毛利率同比提升 1.4 个 pct 至 30.4%；期间费用率小幅下降 0.3 个 pct 至 13.3%，其中管理费率下降 0.6 个 pct；其他收益因进项税加计抵减而提升 174 万；资产减值损失同比减少 275 万；最终实现归属净利率 15.4%，同比提升 2.1 个 pct。  3 季度增速有所放缓。Q3 收入增速回落明显，一方面行业需求增长放缓，另一方面或受到公司收入确认节奏影响，此外同期收入基数相对较高，公司收入同增 3.0%。盈利能力看，Q3 毛利率同降 2.0 个 pct 至 28.9%；期间费用率提升 2.3 个 pct，其中销售、管理、财务费率下降 1.5、0.3、0.6 个 pct，费用率及毛利率上升或主要受到收入确认节奏影响；最终实现归属净利率 13.2%，同比下降 2.3 个 pct。  成本优势突出，利润率行业领先。在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到 90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率 95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例 95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。  客户持续突破，充分受益无边框放量。2018 年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前 9 大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升今年上半年公司加大新项目的获取力度，接到的项目总数超过去年全年承接项目 120%，绝大部分为新能源汽车项目。  投资建议：展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计 2024、2025 年归属净利润约为 1.9、2.5 亿，对应 PE 为 19、15 倍。 风险提示 1、原材料继续大幅上涨； 2、汽车销量持续承压。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 13.73 总股本(万股) 27,072 流通A股/B股(万股) 27,072/0 每股净资产(元) 4.13 近12月最高/最低价(元) 19.00/9.64 注：股价为 2024 年 10 月 16 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《收入向好，盈利改善》2024-09-04 •《收入加速盈利改善，成长正当时》2024-04-24 •《盈利拐点出现，看好成长弹性》2023-10-30 -37%-19%-1%17%2023/102024/22024/62024/10浙江仙通汽车零配件沪深300指数2024-10-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 联合研究 | 公司点评 风险提示 1、原材料继续大幅上涨。公司主要原材料为三元乙丙橡胶，其与油价相关度高，并受到行业供需影响，2021 年开始三元乙丙橡胶大幅上涨，当前虽然有所回落但依然处于高位，后续若油价波动较大，可能导致其价格再次上涨。 2、汽车销量持续承压。当前处于经济复苏初期，叠加此前优惠政策的边际退出，未来行业需求存在不确定性。车企竞争加剧，可能也会影响到上游供应商。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 公司点评 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1066 1213 1444 1668 货币资金 106 284 457 695 营业成本 753 840 981 1112 交易性金融资产 44 44 44 44 毛利 313 372 463 556 应收账款 393 445 529 612 ％营业收入 29% 31% 32% 33% 存货 198 219 251 278 营业税金及附加 9 10 12 14 预付账款 4 4 5 6 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 155 149 177 204 销售费用 46 52 62 72 流动资产合计 899 1146 1464 1839 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 49 56 65 73 投资性