公司首次覆盖报告:深度复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能

机械设备/工程机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 恒立液压(601100.SH) 2024 年 10 月 16 日 投资评级:买入(首次) 日期 2024/10/16 当前股价(元) 55.40 一年最高最低(元) 69.30/41.55 总市值(亿元) 742.81 流通市值(亿元) 742.81 总股本(亿股) 13.41 流通股本(亿股) 13.41 近 3 个月换手率(%) 27.52 股价走势图 数据来源:聚源 深度复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞(分析师) 罗悦(分析师) mengpengfei@kysec.cn 证书编号:S0790522060001 luoyue@kysec.cn 证书编号:S0790524090001  高端制造“冠上明珠”,引领高端精密传动国产化,首次覆盖予以“买入”评级 公司为国内液压件龙头,主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达,进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域,引领高端传动件国产替代。短期看,挖机行业景气复苏背景下,公司前期压制业绩影响消除,看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看,公司在高端精密传动领域成长空间足够大,长期配置价值凸显。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26.6/31.6/38.6 亿元,对应 PE 分别为 27.9/23.5/19.2 倍,首次覆盖予以“买入”评级。  三大增长动能共振,成长提速开启新周期 2017-2020 年公司股价涨幅超 14 倍,三年归母净利润 CAGR 81%,PE 由 21 倍一路提升至 65 倍,迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解,我们认为公司业绩共有三重逻辑推动:挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中,非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力,始终保持了近 10 个点的收入增速贡献,内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动,但公司挖机板块增长始终高于挖机行业 5 个点左右。展望后续,挖机行业景气度正迎来复苏,在新一轮更新周期及出海机遇背景下,公司前期压制业绩因素消除,预计开启新一轮成长新周期。  引领高端精密传动国产化,成长空间足够大,长期配置价值凸显 2023 年中高端传动件市场规模合计超 604 亿元,公司收入仅 90 亿元,国产化率低,公司成长空间足够大,长期配置价值凸显。具体来看:(1)全球挖机油缸泵阀:2023 年市场规模 195 亿元,恒立全球份额仅 19%,国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下,公司挖机板块有望持续增长;(2)国内非挖液压件:高端产品市场规模 312 亿元,国产化率仅 20%,公司份额仅 14%,国产替代空间广阔,公司份额有望稳定提升。(3)丝杠:2023 年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为 97 亿元,机床高端化趋势下,2030 年有望增长至 191 亿元。此外,人形机器人产业链发展,有望带来百亿元增量市场。  风险提示:下游市场景气度低于预期,新品拓展不及预期,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,197 8,985 10,196 12,016 13,932 YOY(%) -12.0 9.6 13.5 17.9 15.9 归母净利润(百万元) 2,343 2,499 2,659 3,165 3,864 YOY(%) -13.0 6.7 6.4 19.0 22.1 毛利率(%) 40.6 41.9 42.4 42.2 42.9 净利率(%) 28.6 27.8 26.1 26.3 27.7 ROE(%) 18.5 17.3 16.5 17.2 18.1 EPS(摊薄/元) 1.75 1.86 1.98 2.36 2.88 P/E(倍) 31.7 29.7 27.9 23.5 19.2 P/B(倍) 5.9 5.2 4.6 4.0 3.5 数据来源:聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-102024-022024-062024-10恒立液压沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能 ..................................................................................................................... 4 1.1、 高端制造“冠上明珠”,从液压件迈向精密传动 ........................................................................................................ 4 1.2、 复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能 .......................................................................................................... 6 2、 动能一:挖机产业链强阿尔法,受益景气复苏+出海提速 .................................................................................................. 8 2.1、 乘下游之东风,挖机产业链强阿尔法 .......................................................................................................................... 8 2.2、 景气复苏、主机厂出海提速,挖机板块迎来新亮点 ................................................................................................ 10 3、 动能二:国产液压件之星,引领工业液压国产化 ............................................................................................................... 14 3.1、 大国重器背后“千斤顶”,国产液压件之星 .............................................................................................................. 14 3.2、 中高端非挖液压件国产化率不足 20%,非挖板块有望持续高增 ................

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传统制造
2024-10-17
开源证券
孟鹏飞,罗悦
34页
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