中国太保业绩预增点评：前三季业绩同比高增，ROE改善和负债端支撑估值上行

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国太保（601601.SH） 2024 年 10 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/10/15 当前股价(元) 37.45 一年最高最低(元) 43.01/21.27 总市值(亿元) 3,602.82 流通市值(亿元) 2,563.47 总股本(亿股) 96.20 流通股本(亿股) 68.45 近 3 个月换手率(%) 30.09 股价走势图 数据来源：聚源 《负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期—中国太保2024H1 业绩点评》-2024.8.31 《寿险质效延续改善趋势，财险 COR和业务结构优化—中国太保 2024Q1业绩点评》-2024.4.28 《寿险质效改善明显，全年承保利润表现稳健—中国太保 2023 年点评》-2024.3.29 前三季业绩同比高增，ROE 改善和负债端支撑估值上行 ——中国太保业绩预增点评 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  中国太保披露 2024 前三季业绩同比高增，维持买入评级 2024 年 10 月 15 日中国太保披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润 370-394 亿元，同比增长约 60%至 70%，公司认为权益资产受益资本市场上涨，投资收益同比大幅增长驱动净利润高增，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，中国太保单 3 季度净利润 119 亿-143 亿，同比+146%至+196%，我们取区间中值测算，中国太保 2024Q3 承保/投资利润预计分别同比+23%/+1618%，分别占税前利润比重为 53%/63%，三季度投资利润占上半年投资利润的 80%，沪深 300/恒生指数/红利指数 3 季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023 年同期-2.1%/+7.1%/+1.1% ） 。 我 们 预 测2024-2026 NBV分 别 同 比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应 EV 增速+9.1%/+7.1%/+7.7%，考虑权益市场明显回暖，我们上调 2024-2026 年归母净利润预测至 478/622/714 亿元（调前378/448/499 亿 元 ） 分 别 同 比 +75.3%/+30.2%/+14.7% ， 对 应 EPS 分 别 为4.97/6.47/7.42 元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险 COR 和业务结构改善，当前股息率（TTM）达 2.72%，当前股价对应 2024-2026 年 PEV 分别为 0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级  公司资产端稳健，负债端延续高质量增长，业绩和负债高增驱动估值上行 （1）资产端弹性：2024H1 中国太保权益类资产占比 15%，股票+权益基金等资产占比 11%，我们测算中国太保归类为 FVTPL 的股票达 3089 亿元，占投资资产/净资产比重分别 12.6%/112%。（2）承保端：中国太保长航行动转型见效，负债端延续高景气，2024H1 寿险 CSM 余额较年初+2.7%，2024H1 新业务 CSM 同比+18.5%，保险服务业绩同比+12%，均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。（3）展望 2024 年看，公司负债端延续高景气，CSM 保持正增长下承保利润逐步释放，4 季度投资端表现有望延续 3 季度高景气。（4）ROE 高增有望驱动 PB 估值上行，负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算 2024Q3 公司年化 ROE 达 19.0%，同比增幅约 34%。我们复盘保险股牛市行情下，权益市场改善和利率企稳决定β行情，板块 ROE 弹性和负债端表现影响个股超额。  负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增 权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV 增速有望延续上半年高质量增长，CSM 正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年 ROE 提升有望驱动 PB 估值上行。  风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 249,745 266,167 295,545 310,575 339,595 YoY(%) - 6.6 11.0 5.1 9.3 内含价值(百万元) 519,621 529,493 621,299 693,886 774,980 YoY(%) 4.3 1.9 17.3 11.7 11.7 新业务价值(百万元) 9,205 10,962 14,826 17,331 19,212 YoY(%) -31.4 19.1 35.2 16.9 10.9 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 47,778 62,228 71,378 YOY（%） 39.3 -27.1 75.3 30.2 14.7 P/B（倍） 1.2 0.9 0.8 0.7 0.6 P/EV（倍） 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-102024-022024-06中国太保沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 0 0 635785 245134 920546 营业收入 354363 385489 508845 686941 927371 现金 15323 14872 0 0 0 营业成本 326108 357422 325661 438956 592590 应收票据及应收账款 0 0 464699 199012 659664 营业税金及附加 900 882 3104 4190 5750 其他应收款 19282 19493 0 27260 8340 营业费用 0 0 55973 74877 101083 预付账款 0 0 11987 5187 17740 管理费用 0 0 27223 36408 51005 存货 0 0 186625 43798 265649 研发费用 0 0 34