银行角度看9月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 9 月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果银行证券研究报告/行业点评报告2024 年 10 月 14 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)130,328.14行业流通市值(亿元)129,079.61行业-市场走势对比相关报告1、《金融｜如何理解财政部会议——未来动态博弈，化债和稳地产利于银行》2024-10-132、《银行角度看 8 月社融：政府债和票据融资为主》2024-09-143、《专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2024 年半年报：利润增速边际 改 善 ， 资 产 质 量 保 持 稳 健 》2024-09-03重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行8.831.601.691.711.902.105.525.224.894.403.98买入渝农商行5.990.890.941.011.061.116.736.375.435.174.94买入沪农商行8.111.141.261.321.381.447.116.445.825.575.33增持招商银行39.335.265.635.755.815.877.486.996.686.616.55增持农业银行5.030.690.720.750.740.757.296.996.446.536.44增持备注：估值对应最新收盘价 2024/10/14报告摘要社融情况：9 月社融增加 3.76 万亿，较去年同期少增 3722 亿元，高于万得一致预期下的 3.52 万亿。存量社融同比增 8%，增速较上月环比下降 0.1 个百分点。社融结构分析：1、表内信贷情况。季末冲量，环比 8 月改善，但相较往年同期仍同比负增较多，主要是短贷和票据冲量，显示出有效需求仍相对不足。9 月新增人民币贷款 1.97 万亿元，较去年同期同比少增 5639 亿元。2、表外信贷情况。未贴现票据融资同比少增，主要是基数影响。去年同期信贷投放相对较好，票据融资低，未贴现票据融资形成了较高的基数，和今年的情况相反，本月未贴现的银行承兑汇票增加1312 亿元，在基数影响下同比少增 1085 亿元；新增信托贷款为 6 亿，同比少增 396亿；委托贷款增加 394 亿元，同比多增 186 亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。9 月政府债融资延续了上个月以来明显放量的趋势，新增融资 1.54 万亿，同比增加 5433 亿，增幅进一步扩大。4、企业债和股票融资均同比少增。9 月新增企业债融资-1911 亿，今年以来首次出现负增，较去年同期同比少增 2561 亿。预计主要是由于从 8 月央行提示长债风险以后债市开始出现调整，信用债的收益率有所上升，企业发债成本升高，因此融资减少。股票融资新增 128 亿，同比少增 198 亿，预计与持续优化 IPO 和再融资政策有关。信贷情况：9 月新增贷款 1.59 万亿元，同比少增 7200 亿元，低于万得一致预期下的1.75 万亿。信贷余额同比增长 8.1%，增速环比上月继续下降 0.4%。信贷结构分析：1、短贷有所增加，中长贷仍较为低迷，不过随着 10 月份存量房贷利率调整落地，居民提前还贷有望缓解，居民信贷预计有望企稳。9 月居民短贷、中长贷分别增加 2700 和 2300 亿元，较上月有季节性正增，较去年同期分别下降 515 和3170 亿。中长贷同比负增较多有一定的基数原因，去年 9 月存量房贷利率调整，居民提前还贷减少，因此形成了较高的基数。2、企业贷款情况：主要靠短贷和票据冲量，接下来由于政府债发行并逐渐形成实物工作量以及完成全年经济目标的要求，预计基建配套类中长期贷款会有一定多增。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为4600，9600 和 686 亿，增量较上年同期分别变化-1086,-2944 和+2186 亿。3、非银信贷下降 2704 亿，较上年同期多减 860 亿。9 月、10 月按揭贷款需求景气度跟踪：10 大和 30 大城市商品房 9 月月平均成交面积分别为 11.66 和 23.04 万平方米，成交进一步回落，销售面积远低于往年同期水平。10 月随着新一轮房地产放松政策的出台，销售有一定企稳的迹象，到目前为止 10 大和 30 大城市商品房月平均成交面积分别为 9.32 和 19.84 万平方米，环比上月同期分别变化-0.04 和 1.24 万平方米，考虑到 10 月有假期因素影响，预计 10 月整体销售情况应该要好于 9 月。流动性情况：1、本月 M2 同比增速环比回升，M1 虽继续负增但降幅收窄，M2 与 M1的剪刀差进一步扩大。9 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.5%、-7.4%、6.8%，较上月同比增速分别变化-0.7、-0.1、0.5 个百分点（上月变化幅度分别为 0.2、-0.7、0 个百分点），M1 下降速度放缓，M2 增速企稳回升。M2-M1 为 14.2%，增速差较上月扩大 0.6%。2、存款同比增 7.1%，增速较上月提高 0.5 个百分点。9 月新增存款 3.74万亿，较去年同期同比多增 1.5 万亿，主要是非银机构存款增加较多所致，9 月末股市快速走牛，预计有大量存款进入股市，再叠加去年同期的低基数，因此非银机构存- 2 -行业点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分款增幅较大。1）居民存款：9 月居民存款增加 2.2 万亿，较去年同期少增 3316 亿元。2）企业存款：9 月企业存款增加 7700 亿元，较去年同期多增 5690 亿。3）财政存款：9 月财政存款减少 2358 亿元，较上年同期多减 231 亿，财政支出力度有所增加。4）非银存款：9 月增加 9100 亿元，较上年同期多增 1.58 万亿元。投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8.0%，政府债是主要支撑........................................................ 4二、信贷情况：以短贷和票据冲量为主..................................................................... 9三