境外发行GDR加速海外产能布局，加强全球化品牌力建设

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 境外发行 GDR 加速海外产能布局，加强全球化品牌力建设 2024 年 10 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 96.75 一年最低/最高价 56.38/119.19 市净率(倍) 6.38 流通A股市值(百万元) 153,832.61 总市值(百万元) 200,583.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.15 资产负债率(%,LF) 64.67 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,590.00 相关研究 《阳光电源(300274)：深耕光储沉淀深厚，品牌技术铸就龙头地位》 2024-09-09 《阳光电源(300274)：2024 年中报点评：Q2 业绩超预期，储能毛利率创新高》 2024-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 40257 72251 83825 101778 120637 同比（%） 66.79 79.47 16.02 21.42 18.53 归母净利润（百万元） 3593 9440 11021 14012 16877 同比（%） 127.04 162.69 16.75 27.14 20.45 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 4.55 5.32 6.76 8.14 P/E（现价&最新摊薄） 55.82 21.25 18.20 14.32 11.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024 年 10 月 14 日晚，公司发布公告拟在德交所发行境外 GDR，预计新增基础证券 A 股股票不超过总股本 10%，拟募集资金 48.8 亿元。发行价格将不低于定价基准日前 20 交易日收盘价均价的 90%，考虑募集资金情况预计实际发行股本约占总股本 3%左右。 ◼ 加大海外产能布局、加强全球化品牌建设。公司此次募资拟使用 20 亿元用于合肥 20GWh 先进储能装备制造项目提升国内储能产能；同时在海外进行产能扩建，拟使用 17.6 亿元用于海外 50GW 逆变器设备及15GWh 储能产品扩建项目，项目建设地点将根据海外形势进一步确定，此次海外产能的扩张可有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，积极应对国际贸易保护和摩擦风险，提升公司全球交付能力及灵活性，同时高集成化及数字化工厂可提升与优化公司全球化的品牌形象，利于进一步获客与争取海外订单，提升公司全球市占率。 ◼ 海外需求旺盛、公司大储出货持续高增长。美国 1-8 月累计装机 16gwh，同增 61%，全年预计储能装机达 35-40gwh，同比翻倍以上增长，阳光在美国市场市占率维持前二，品牌力强劲；欧洲、智利、澳大利亚大储需求起量爆发，中东市场需求高度旺盛，阳光 7 月已中标 7.8gwh，市场未来仍有 70-90gwh 项目在进行中，新兴市场需求有望连年翻倍增长，阳光在中东市场份额处于第一梯队。受益需求旺盛，公司大储出货持续高增长，Q3 环比持续高增，全年出货有望达 25gwh+，25 预计翻倍增长，26 年持续保持 50%+增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 110/140/169 亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能龙头地位，大储出货持续高增长，我们给予公司 25 年 20xPE，对应目标价 135 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 -13%-2%9%20%31%42%53%64%75%86%2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阳光电源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 69,284 103,457 123,592 153,425 营业总收入 72,251 83,825 101,778 120,637 货币资金及交易性金融资产 20,103 30,622 36,602 52,685 营业成本(含金融类) 50,318 59,683 72,975 87,462 经营性应收款项 23,107 34,553 41,029 47,993 税金及附加 324 335 356 362 存货 21,442 31,776 38,324 43,399 销售费用 5,167 5,868 6,717 7,600 合同资产 2,009 3,253 3,348 4,001 管理费用 873 1,006 1,120 1,206 其他流动资产 2,624 3,253 4,289 5,347 研发费用 2,447 3,018 3,359 3,619 非流动资产 13,593 14,888 16,013 17,028 财务费用 21 32 18 54 长期股权投资 440 560 630 680 加:其他收益 266 220 224 265 固定资产及使用权资产 6,836 8,495 9,562 10,354 投资净收益 97 168 204 241 在建工程 1,686 927 596 477 公允价值变动 36 50 50 60 无形资产 732 1,011 1,347 1,654 减值损失 (2,028) (1,100) (900) (650) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (5) 0 0 0 长期待摊费用 89 66 54 31 营业利润 11,466 13,220 16,811 20,250 其他非流动资产 3,810 3,830 3,823 3,830 营业外净收支 (6) 10 10 10 资产总计 82,877 118,345 139,605 170,453 利润总额 11,460 13,230 16,821 20,260 流动负债 45,937 70,160 77,123 90,750 减:所得税 1,851 1,985 2,523 3,039 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,135 5,335 6,635 8,595 净利润 9,609 11,246 14,297 17,221 经营性应付款项 28,486 53,143 56,192 6