敏实集团(00425.HK)三重逻辑驱动下的深蹲起跳

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 汽 车 & 海 外 】 敏 实 集 团（00425.HK） 三重逻辑驱动下的深蹲起跳 [Table_Summary] 核心观点：  长期逻辑：全球产能联动迎接电动化、属地化趋势，以电池盒业务为主的增量业务加速放量。需求端，欧洲电动化趋势不改，属地化建厂是大势所趋；供给端，公司战略布局全球产能，以电池盒为代表的业务有望凭借生产路线相对优势及成本低、工艺全、产能足、客系丰富等优势快速放量。  中期逻辑：传统外饰件业务在智能化、集成化趋势下进一步发展带动内生增长。随着汽车智能化、电动化的趋势，汽车外饰件单车价值量有所提升，推动外饰件市场规模持续提升，公司外饰件业务有望凭借成熟工艺、专利门槛、垂直产业链等优势稳定增长。  短期跟踪：①营收端：外饰件业务受下游客户影响有所承压，电池盒业务下游客户新能源市占率提升带动公司业绩增长；②成本端：毛利率短期受益于海外产能爬坡，长期受益于折旧摊销增速降低；③费用端：费用率短期受海运费上涨而承压，长期看有进一步压缩的空间。  盈利预测与投资建议：经历过去几年的行业巨大变迁以及公司自身的相应调整，展望未来，在内生增长、增量部件产能释放以及全球属地化趋势三重驱动下，有望迎来新一轮向上周期。而短期来看，公司经营状况持续向好将推动公司估值回归合理水平。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.99/2.52/3.42 元/股，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应合理价值为 26.43 港元/股，给予“买入”评级。  风险提升：行业景气度下降、海外工厂产能爬坡进度不及预期、原材料价格上升，海运费上涨。 注：如不作特别说明，货币单位均为人民币。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17306 20524 23871 28895 36449 增长率（%） 24.3 18.6 16.3 21.0 26.1 EBITDA（百万元） 2,877 3,869 4,686 5,287 6,220 归母净利润（百万元） 1,501 1,903 2,308 2,924 3,971 增长率（%） 0.3 26.8 21.3 26.7 35.8 EPS（元/股） 1.30 1.65 1.99 2.52 3.42 市盈率（x） 14.63 8.61 7.06 5.57 4.10 ROE（%） 8.9 10.4 11.2 12.4 14.4 EV/EBITDA（x） 9.09 5.70 4.27 3.45 2.42 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：港元/人民币汇率=1.11 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.54 港元 合理价值 26.43 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1162/1162 总市值/流通市值（亿港元） 179/179 一年内最高/最低（港元） 20.25/9.98 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.0/67.4 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 26.85/24.60 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -52%-38%-23%-9%6%20%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24敏实集团恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 敏实集团|公司深度研究 目录索引 一、全球汽车外饰件和电池盒行业龙头，持续提升内核竞争力，积极应对行业变革 ........ 5 二、长期逻辑：全球产能联动迎接电动化、属地化趋势，以电池盒业务为主的增量业务加速放量 ............................................................................................................................... 11 （一）电动化：欧洲电动化趋势不改，公司以电池盒业务为主的增量业务凭借相对优势快速放量 ............................................................................................................ 11 （二）属地化：敏实全球产能联动迎接属地化新趋势，副车架、密封系统等新产品取得市场突破 ............................................................................................................ 24 三、中期逻辑：传统外饰件业务在智能化、集成化趋势下进一步发展带动内生增长 ...... 28 （一）外饰件市场空间：智能化、集成化为汽车外饰件市场注入新动力 ................ 28 （二）敏实外饰件行业相对优势：成本低、产品全、专利构建护城河 .................... 29 四、短期跟踪指标：从营收端、成本端、费用端紧密跟踪公司短期变化 ......................... 31 （一）营收端：外饰件业务受下游客户影响有所承压，电池盒业务下游客户新能源市占率提升带动公司业绩增长 .................................................................................. 31 （二）成本端：毛利率短期受益于海外产能爬坡，长期受益于折旧摊销增速降低 .. 33 （三）费用端：费用端短期受海运费上涨而承压，长期看有进一步压缩的空间 ..... 35 五、盈利预测和投资建议 .....................