全球资产交易平台系列研究：Robinhood核心8问

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 全球资产交易平台系列研究 Robinhood 核心 8 问 2024 年 10 月 06 日 ➢ 股价催化？复盘 Robinhood 股价，在 PFOF 监管不确定性+用户个人信息泄露+上市后连续几个季度业绩不达预期的三重影响之下，公司在上市一周股价达到巅峰后大幅下跌，长期处于低位震荡。今年以来，公司股价接近翻倍，得益于在虚拟货币价格涨幅显著的背景下，23Q4 和 24Q1 业绩持续大超市场预期。 ➢ 成立背景和发展历程？Robinhood 成立于 2013 年，并于 2015 年公开上线 APP（免佣金且没有最低账户余额的要求）。公司使命是全民金融化，创立契机来源于 2011 年的“占领华尔街事件”，创始人将思考点落实到：如何将以前只有富人才能使用的技术提供给所有人，由此创造了 Robinhood 平台。 ➢ 业务拆解？交易类+净利息收入为最主要营收来源，占比总净营收维持在90%以上。交易类收入（主要靠 PFOF 模式赚钱）里期权和加密货币交易占大头，24Q2，分别占交易收入 56%和 25%。利息收入里占比大头的分别为融资利息、公司自有资金利息、客户闲置资金利息和 cash sweep 利息收入，24Q2，分别占比利息净收入 26%、24%、23%和 15%。 ➢ 财务&运营情况？2019-2023 年，公司净营收 CAGR 达 61%。上市以来亏损持续收窄，截至 24Q2 已连续 3 个季度实现 GAAP 口径盈利。同户数和用户资产持续高增长，截至 24Q2 末，公司入金用户数共计 24.2 百万人次；客户总资产 1397 亿美元；客均资产达到 5773 美元，创历史新高。 ➢ 美国券商行业情况？需求端：美国股民渗透率高，超半数美国家庭持有股票。供给端：美国券商行业具备差异化竞争格局，已于 2019 年正式步入 0 佣金时代，市场竞争较为激烈。 ➢ 美国加密货币交易所行业情况？全球持有加密货币用户高增长，加密货币在美国有较高的渗透率。美国采取联邦+州双层监管框架，1）联邦层面，加密服务商需在 FinCEN 注册成为 MSB，并遵守《银行保密法》和反洗钱及反恐怖融资要求。2）州层面，各州监管规定不同，加密服务商需向各州申请 MTL。 ➢ Peers 对比？1）HOOD VS COIN：HOOD 为美国的互联网券商，提供 15种加密货币的交易，还有股票、期权等；COIN 是加密货币交易所，仅交易加密货币，提供 240+种加密货币的交易。2）HOOD VS 嘉信理财 VS 盈透证券：截至 24Q2 末，a）入金客户数：嘉信理财 3561 万人，盈透证券 292 万人，HOOD 2420 万人；b）客户总资产：嘉信理财 94075 亿美元，盈透证券 4971 亿美元，HOOD 1397 亿美元。3）HOOD VS 富途 VS 老虎证券：截至 24Q2 末，a）入金客户数：富途 204 万人，老虎 98 万人，HOOD 2420 万人；b）客户总资产：富途 743 亿美元，老虎 382 亿美元，HOOD 1397 亿美元。 ➢ 当下估值？预计 Robinhood 今年有望实现盈利，估值转为 PE 估值，根据BBG，基于 2024 年 10 月 4 日股价，2024/2025 年对应 PE 分别为 32X/34X。 ➢ 风险提示：监管政策超预期；竞争加剧风险；市场成交量低迷。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （美元） EPS（美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E HOOD Robinhood 22.89 -0.51 0.72 0.67 / 32 34 资料来源：BBG，民生证券研究院; （注：股价为 2024 年 10 月 4 日收盘价；美股公司数据采用 BBG 一致预期） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 相关研究 1.新消费研究之咖啡系列报告：从海关进出口贸易看中国咖啡市场变化-2024/09/23 2.海外周报：期待更多政策加持，继续关注电商和交易平台-2024/09/23 3.海外周报：静待美联储降息，把握中概和港股的“甘霖”时刻-2024/09/18 4.掘金优质中概系列：万物新生（爱回收）（RERE）深度报告：“逆行”的贝塔，二手交易高增-2024/09/13 5.掘金优质中概系列：亿航智能（EH.O）深度报告：全球首个三证齐全的 eVTOL 龙头，业绩持续超预期-2024/09/11 海外行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 股价催化以及与各类资产走势挂钩程度？ ................................................................................................................. 3 1.1 行情复盘：股价受政策以及大盘+加密货币行情影响 ................................................................................................................ 3 2 发展历程，创始人背景，为什么能跑出来？ ............................................................................................................. 5 2.1 历史沿革：成立于 2013 年，使命是全民金融化 ........................................................................................................................ 5 2.2 创始人背景&灵感来源：两位创始人均毕业于斯坦福大学，契机来源于“占领华尔街事件” ......................................... 6 3 业务拆解，0 佣金靠什么挣钱？（PFOF 详解） ....................................................................................................... 7 3.1 业务拆分：交易类收入+利息净收入为最主要营收来源 .............................................................................