10月理财规模，两种情景

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 10 月理财规模，两种情景 [Table_Title2] [Table_Summary] ►债市回调，市场再面赎回风险？ 自 9月 24日三部委新闻发布会，26日非常规政治局会议后，全市场风险偏好明显反转，债市出现大幅回调。对于理财机构而言，债市的调整直接作用于产品的收益表现，截至 9月 30 日部分理财产品已出现回撤。理财的负债端是否承压，成为整个债市关注的核心问题。 ►9 月末理财或尚未遭遇大规模的赎回 回顾本轮跨季，9 月理财单月规模降幅仍处于正常区间，理财或未遭遇居民主动大规模赎回。全月来看，截至 9 月 30日，理财规模为 29.27 万亿元，较 8 月末降 7826 亿元，略高于 2020-23 年 9 月同期 7000亿元的变动均值，基本符合季末回表规律。 虽然理财总体规模暂未出现超季节性下滑，不过负债结构变化较往年有所变化。拆解季末月理财的“规模流失”结构，定开型、封闭型等长期型理财的贡献意外大幅提升，而短期限理财产品被赎回比例并不高。 ►10 月理财规模，两种情景 根据债市收益率走势，我们将理财分为债市修复&理财规模回升、市场继续大幅调整&触发赎回两种情况。 情景一，债市修复，调整风波逐渐平息。正常情况下，根据跨季前后升降比例推算，10 月第一周，规模增幅可能在3300-3600 亿元；第二周，预计增量在 6000-7000 亿元。不过今年 10 月规模的回升伴随着市场调整的影响，若按照假设推演，节后信用债收益率或在冲高后回落，理财产品净值可能也呈“先跌后涨”的态势，对规模增长进程形成“拖累”。只要季初理财规模能够维持正增，可能都是偏多的信号。 情景二，债市继续大幅调整，触发赎回，若代表产品回撤在 0.05%-0.10%区间时，节后首周理财规模降幅或在 1500亿左右。若回撤超过 0.10%的节点，理财规模或在短期内大幅承压，可能引发踩踏性赎回。2022 年 11月，短债和中长债代表产品回撤均超过 0.20%，理财规模在一周内大幅下降9100 亿元。 综上，我们倾向认为 10 月理财发生赎回负反馈的可能性不大，第一种情景的概率较大，理财规模在波动中稳住。 风险提示 银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 08 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 9 月末理财或未遭遇居民大规模主动赎回 ....................................................................................................... 3 2. 10 月理财规模如何演绎？ ............................................................................................................................. 5 3. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 9 月理财规模单月降幅仍处于正常区间，尚未出现大幅赎回现象（万亿元）.............................................. 3 图 2：封闭型和日开型赎回比例均在抬升(%)..................................................................................................... 4 图 3：9 月末封闭和定开到期（打开）规模较大(亿元)........................................................................................ 4 图 4：9 月最后一周增量资金多分布在短久期产品中 .......................................................................................... 5 图 5：规模维持正增的长期限产品具有更低的波动率 ......................................................................................... 5 图 6：截至 9 月 30 日，偏债混合、短债和中长债代表产品分别较月初回撤 0.03%、0.02%、0.03% (单位为 1) ..... 5 图 7：2021-24 年 9 月理财规模周度变动（万亿元） ......................................................................................... 6 图 8：2021-23 年 10 月理财规模周度变动（万亿元） ....................................................................................... 6 图 9：10 月首周理财产品到期量降至 2023 年以来低点，为 7185 亿元，对规模大数的扰动幅度可能会相应缩小 ... 7 图 10：22 年 3 月、11 月和 23 年 9 月三轮赎回潮理财规模变动进程（万亿元） .................................................. 7 图 11：2024H1 理财持仓公募基金规模增长显著 ............................................................................................... 8 图 12：2024H1 短债基金增幅明显 .......................................................................................................