月度经济预测：暂时的弱平稳不改变放缓的趋势

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo]2019 年 10 月 08 日 证券研究报告•宏观报告 月度经济预测暂时的弱平稳不改变放缓的趋势 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]高频数据和先导数据显示 9 月经济数据或保持平稳甚至小幅回升。这一方面是因为国庆节前企业加快开工以及季末效应对数据可能的支撑作用；另一方面，也是前期地方债集中发行支撑基建增速小幅回升，而房地产市场继续强韧，整体需求尚未明显放缓。但经济短暂的平稳难以持续，随着季末效应等短期冲击退出，以及地方债发行放缓减弱对基建的支撑，总需求将再度走弱。而房地产市场虽然依然强韧，包括房地产融资尚未明显收缩。但随着调控持续，房地产市场将逐步放缓。房地产融资与地方债融资共同走弱将驱动信贷社融增速放缓，带动内需下行。叠加全球经济走弱，总需求依然处于放缓通道内。 我们预计 3 季度 GDP 同比增速将放缓至 6.0%左右。虽然猪肉价格上涨对通胀压力继续存在，但我们预计政策面临 3%的通胀和 6%的经济增速时，会更为关注后者，因为通胀是供给收缩推动的，因而货币政策会继续保持宽松。债市向好格局并未改变，随着 10 月流动性改善，债市将再度迎来配置机会。 风险提示：经济下行超预期。 [Table_Author]分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究1. 论预测，金融条件比全球 PMI 更好——全球央行追踪第 13 期 (2019-10-07)2. 国庆长假期间国内外经济与资本市场状况述评 (2019-10-07)3. 企业景气度小幅回升，或是短期改善而非趋势回升 (2019-10-07)4. 限产带动生产走弱，地产需求继续强韧(2019-09-29)5. 企业盈利保持弱势，需要政策更为有效(2019-09-29)6. 经济延续弱势，LPR 再下行降成本效果有待观察 (2019-09-22)7. 解密数字货币：概念、局限和前景(2019-09-21)8. 联储降息内部分歧加大，经济走势决定宽松持续 (2019-09-20)9. 供需双缩经济放缓压力上升，稳增长政策需更有效 (2019-09-17)10. 经济预期改善风险资产回升，调整还是反转？ (2019-09-15) 月度经济预测 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 经济弱平稳，9 月经济数据将持平甚至小幅回升 经济弱平稳，9 月生产面数据可能小幅改善。高频数据和先导数据均显示 9 月经济延续弱平稳状况。先导指标中采制造业 PMI 在 9 月小幅回升，分项指标中大部分均有所改善，生产指标和新订单指标均有所回升，显示供需层面均有所改善。而从生产面高频数据来看，六大发电集团耗煤量同比增长 6.0%，增速较上月提升 7.6 个百分点，显示 9 月生产面将有所回升，因而我们预测 9 月工业增加值将较 8 月有所回升。同时叠加可能出现季末效应，9 月工业增加值回升幅度可能比较明显。 短期需求弱平稳，尚未出现明显放缓。从需求层面来看，短期同样保持弱平稳态势。PMI中新订单指数有所回升，显示需求并未明显走弱。外需继续保持弱势，虽然 PMI 中新出口订单有所回升，但 9 月韩国、台湾、越南等地出口增速依然疲弱，其中台湾和越南出口同比增速分别下滑 7.2 和 5.0 个百分点至-4.6%和 12.2%，而韩国出口继续稳定在-10%以下的同比增速范围内。因而我们认为外需延续弱势。而内需同样延续弱平稳态势，房地产尚未明显下行，而前期地方债集中发行对基建可能形成一定支撑，因而投资可能在 9 月延续弱平稳态势。 图 1：六大发电集团耗煤量增速回升 图 2：周边地区出口增速延续弱势 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 房地产继续强韧，需求与投资可能均为明显放缓。虽然房地产管控在明显加强，但房地产市场继续呈现韧性。9 月 30 个大中城市商品房销售面积同比增长 11.3%，增速较上月提升 20.9 个百分点，显示需求依然强韧。这一方面是房地产供需基本面较好，继续处于供给不足状况；另一方面也可能因为房地产商加快推盘，支撑了房地产销售增速。销售回升情况下，房地产投资可能也尚未明显走弱。从与房地产投资相关的钢材消耗来看，9 月钢材库存明显下降，在产出保持高位情况下，库存下降意味着需求依然强韧，因而房地产投资需求可能尚未明显放缓。 前期地方债集中发行可能对基建投资形成支撑，基建投资继续小幅改善。前期地方债集中发行，这可能将改善基建投资资金来源，并推动基建投资继续小幅改善。而近期钢材库存持续下降，水泥价格持续回升，也从侧面显示了基建投资存在继续改善的可能。因而 9 月基建投资数据或继续小幅回升。 汽车销售延续同比下跌态势，社零或继续弱平稳。居民收入增速偏弱抑制了居民消费能力。而从高频数据来看，对这几个月消费波动影响最大的汽车消费依然保持偏弱态势，因而整体消费将继续保持弱平稳状况。 304050607080902019-012019-032019-052019-072019-092019-112019201820172016六大发电集团日均耗煤量，万吨-30-20-10010203040506070802011 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019韩国台湾越南同比，% 月度经济预测 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 3：30 个大中城市房地产销售面积继续放缓 图 4：钢材库存下降显示投资需求暂时继续稳定 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 2 猪价涨幅收窄，短期通胀压力有所缓解 9 月中下旬以来猪价涨幅有所收窄，对通胀压力有所减缓。在经历了 7 月以来的快速上涨之后，猪肉价格从 9 月中下旬开始趋于稳定，环比涨幅开始收窄。22 省市猪肉价格、外三元猪肉价格等高频数据均显示猪肉价格开始趋稳。外三元毛猪收购价从 9 月 10 日开始到9 月 30 日，一直稳定在 27 元/公斤左右，显示短期猪价上涨压力有所减缓。而商务部食用农产品价格中猪肉分项也在结束了 8 月以来的快速上涨，从 9 月初开始回落。短期来看，猪肉价格趋于稳定，缓解了通胀压力。 猪肉价格短期稳定缓解通胀压力，但中长期上涨压力依然存在。虽然短期猪肉价格有所企稳，但中长期来看，猪肉价格上涨压力依然存在。从最新的数据来看，猪肉供给能力并未改善。8 月生猪存栏和能繁母猪再度较 7 月大幅减少，分别减少 9.8%和 9.1%至 1.8 亿头和1968 万头。生猪供给能力依然在大幅度的收缩，这继续为未来猪肉价格上涨带来压力。因而猪价上涨对通胀的推升风险并未消除，猪价上涨可能在未来某个时段再度来临。 图 5：22 省市猪肉平均价格走势 图 6：生猪与能繁母猪存栏数同比增速 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 020