可转债四季度策略：反转进攻

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 10 月 05 日 反转进攻 ——可转债四季度策略 核心观点 从过去行情来看，牛市期间具有典型节奏，依次呈现为普涨，分化、题材、补涨阶段，而当前市场正处普涨阶段，建议投资者增配含权资产。选券方面，行业轮动节奏是重要考量，同时需要考虑转债的差异，建议投资者参考正文中的六个角度选券。 ❑ 牛市思维下，含权资产应当增配。回顾过往三轮牛市行情，一波牛市一般分为普涨、分化、题材、补涨等几个阶段。第一阶段，券商、保险等非银金融版块领涨。第二阶段，蓝筹版块开始发力。第三阶段，题材炒作推升牛市进入顶峰，最后进入尾声。而转债相对权益的差异主要是转债具有转股的限制，不少转债在牛市行情中很容易就达到转股条件，最终纷纷转股退出。展望后市，我们认为不管是基于配置角度，还是基于择时角度，含权资产包括转债、股权都建议增配。 ❑ 权益节奏是选券的重要参考，同时需要考虑转债的差异。选券策略方面，我们权益是选券的主线，但是转债本身的结构也需要酌情考量。首先，转债相对正股有强赎压力，因此对于二级债基而言，股票优于转债；对于可转债基金也是同理，部分转债的仓位必然被股票替代。参考过去几轮牛市行业轮动行情的过程来看，牛市行情往往按照大金融、大蓝筹、小盘成长题材、滞涨股补涨的顺序展开。因此首先需要关注券商转债；其次需要关注银行转债、有色转债、煤炭转债、化工转债等传统行业的蓝筹转债；后续还需要关注成长类中小成长类转债，具体包括机械、计算机、通信、电子类转债等；最后阶段，需要关注滞涨类转债。其次，对于部分混合组合，我们认为转债具有涨跌幅限制更加宽的优势，在股票涨跌幅限制较小的情形下，可以配置转债。 ❑ 六个角度选券结果推荐。个券方面，我们建议从以下六个角度选券。角度 1：正股相对顶点大幅回调，回调幅度超过 85%以上，转债价格小于 115 元。从行业分布来看，电力设备最多、其次是计算机和医药生物。角度 2：被过度定价信用风险的，YTM 超过 7%以上的。从行业分布来看，电力设备、环保最多、其次是计算机和医药生物。角度 3：转债自上市以来区间最高价相对现在的下跌 50%以上，转债价格小于 115 元。从行业分布来看，汽车、电力设备、医药生物行业较多。角度 4：转债定性为股性转债，且当前转债价格小于 120 元的。从行业分布来看，汽车、建筑装饰较多。角度 5：正股市值小于 30 亿元，且转债价格小于115 元的，且债项评级为 AA\AA-\AA+的转债。从行业分布来看，基础化工、建筑装饰、医药生物较多。角度 6：正股有基金持仓的转债，且持仓比率超过 20%的转债。从行业分布来看，电力设备、医药生物、机械设备较多。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《战略防御，静待时机》 2024.09.30 2 《右侧信号出现，市场正在反转》 2024.09.29 3 《如何理解股债行情近期波动》 2024.09.29 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 牛市思维下的节后策略 ............................................................................................................................... 4 2 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 过去三轮牛市行情下行业轮动的节奏 ................................................................................................................................ 4 图 2： 过去三轮牛市行情下转债行情复盘和固收+基金的仓位变化 .......................................................................................... 5 表 1： 正股相对顶点大幅回调，回调幅度超过 85%以上，转债价格小于 115 元转债一览 .................................................... 6 表 2： 被过度定价信用风险的，YTM 超过 7%以上的转债一览 ................................................................................................ 7 表 3： 转债自上市以来区间最高价相对现在的下跌 50%以上，转债价格小于 115 元一览 .................................................... 8 表 4： 转债定性为股性转债，且当前转债价格小于 120 元的的转债一览 ................................................................................ 8 表 5： 正股市值小于 30 亿元，且转债价格小于 115 元的，债项评级为 AA\AA-\AA+的转债一览 ....................................... 9 表 6： 正股有基金持仓的转债，且持仓比率超过 20%的转债一览 .......................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 牛市思维下的节后策略 回顾过往三轮牛市行情，一波牛市一般分为普涨、分化、题材、补涨等几个阶段。 第一阶段，券商、保险等非银金融版块领涨。券商通常被视为牛市的先行指标，牛市来临时券商佣金收入水涨船高，业绩直接受益，通常体量较小的券商成长空间更高。保险等其他非银版块紧随其后