华创交运行业低空60系列深度(五)：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 交通运输 2024 年 10 月 08 日 y 华创交运|低空 60 系列深度（五） 推荐 （维持） 畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场 ——重点关注万丰奥威 ❑ 全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。1）通用航空飞机制造市场规模：2023 年交付通航飞机 3050 架，2019~2023 年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计 2024~2027 年复合增长率 5.9%。2）分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。3）行业格局：2023 年前三大交付数量占比过半。2023 年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威持股55%）分别交付 708 架、618 架及 273 架，市场份额分别为 23%、20%及 9%，三家公司占比达到 52%。 ❑ 中美通航市场比较：差距即潜力。1）美国通航市场的启示：万亿元级别产业、低空消费是主力军。2018 年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。2）中国通航市场：基础设施及应用在提速。截至 2023年底，全国通用机场数量达到 449 个，2018 年仅为 202 个，年复合增长率达17%，通用航空共完成飞行 137.1 万小时创新高，同比增长 12.4%。3）参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。我们就数据进行比较：通航飞机数量：2023 年我国 3303 架，美国 20.97 万架，我国仅为美国的 1.6%；通航机场数量：我国 449 个，美国 1.95 万个，是其 2.3%，但测算美国公共通航机场数量约 5045 个，我国为其 8.9%。 ❑ eVTOL 市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。1）我国eVTOL 企业走在全球领先梯队。亿航智能 EH216-S 是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的 eVTOL 航空器；国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。2）亿航智能 24Q2 单季度收入历史新高，成功实现盈利，23Q4-24Q2 公司已经连续 3 个季度经营性现金流转正。3）从亿航智能在手订单储备看客户分布。24Q2 交付 49 架，已经追近 2023 年全年交付数量，公司在手订单充裕，我们不完全统计已经确定订单 410 架，意向订单 720 架，合计达到 1130 架。当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。4）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。 ❑ 畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大？1）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们认为空域的具象体现是低空商业航线。2）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们预计 27 年通航飞机数量较 23年增长 44-119%。我们按照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测算，2027年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。3）畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们预计到 2027 年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10000 架需求。我们同时对景区 eVTOL 有没有经济性进行了探讨：估算票价定价 298 元实现盈亏平衡，票价 425 元，营业利润率可达到 30%。 ❑ 投资建议：建议关注 A 股核心标的万丰奥威。1）万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。2）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司 eVTOL 机型研发进展。3）我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。a）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL 或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。 ❑ 风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 33,498.96 3.28 流通市值(亿元) 29,332.65 3.63 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 18.3% 15.5% 14.3% 相对表现 -13.4% -4.9% -1.1% 相关研究报告 《航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会》 2024-10-06 《简要复盘 09 及 14-15 年市场表现，交运行业弹性选择有哪些启示》 2024-10-05 《华创交运|低空经济周报（第 19 期）：市场大幅反弹，建议重点关注低空行情演绎》 2024-09-29 -14%-4%6%16%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-09~2024-10-08交通运输沪深300华创证券研究所 华创交运|低空 60 系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告为华创交运|低空 60 系列深度的第五篇，我们试图以 2027 年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。 投资逻辑 1、畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？ 我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。 我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。 我们预计 27 年通航飞机数量较 23 年增长 44-119%。我们