建材建筑行业周观点：如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材建筑周观点 20241013 如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响 2024 年 10 月 13 日 （1）10 月 12 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，提及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明”。政策的积极表态，被认为是“化债”进入到加快推进的新阶段。 我们认为政策表述对建筑央企和地方国企来说，有利好的两个方面。一方面，建筑的商业模式有较多应收账款，建筑企业承担的角色例如重点工程、市政工程的总包方、分包方，会对应较多应收账款，通常风险可控但是还款周期较长，如果大型历史遗留的资金问题得到解决，有助于建筑企业回款加快（从应收账款&票据/收入角度看，建筑央企的表现普遍优于地方国企），另外需要重点关注长期应收款及长期股权投资科目的变化。另一方面，地方资金流动性改善的预期下，新的投资周期对应新项目启动，如果是老基建项目，关系到建筑企业“老本行”，如果是新基建项目，关系到近年来建筑企业的模式转型，例如中国建筑房建业务向工业厂房的转型，中国电建从水电建设向新能源建设转型。 我们认为，地方债务周期向良性发展的拐点阶段，更应该关注“边际”改善的空间，而非仅关注存量风险敞口。我们建议结合业绩的稳健性+下游业务与财政的关联性+市值管理+股息率维度，继续重点关注央企【中国建筑】【中国交建】【中国铁建】【中国中铁】，地方国企关注【隧道股份】【山东路桥】【安徽建工】【四川路桥】，园林类企业关注【蒙草生态】。 （2）梳理水泥板块对财政政策的敏感性：以全国高标水泥均价为例（单位：元/t，下同），4 个阶段复盘财政宽松期间水泥价格与龙头股价表现：水泥基本面的反应会滞后财政政策，需求决定水泥的价格方向、供给决定水泥的价格弹性，而龙头股价与水泥价格高度相关。当前时点，水泥的需求与供给端均有亮点，估值或许尚未包含 PPI 与需求共振的可能性。 我们认为，从历年经验看，一是水泥基本面反应会滞后，从政策、发行债务、资金落地、形成实物工作量需要时间，估计前 1-2 年内价格反应平淡；二是项目结构尤为关键，铁路/道路/公路/机场/桥隧对水泥拉动量明显，电力/运河/水利等用量总和偏少，中央发力着力点在超大型基建，新基建项目无论是中央投资还是地方投资，近两年在审批角度更占优；三是化解地方债务风险部分产生“投资收缩”效应，尤其受到地产需求影响，基建边际贡献较为重要，9 月国新办发布会提及“国内高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化解方案，正在按照一省一策，稳妥有序地推进实施”，建议关注贵州、江西、浙江、江苏等省相继印发实施省以下财政体制改革方案的实施效果。最后，我们看好水泥新一轮供需周期共振，缺少地产的叠加，价格弹性可能不及 2016-2020 年区间，但对当前水泥龙头的 ROE 都是边际修复，水泥板块预期差仍然较大，继续重点关注【海螺水泥】【华新水泥】【华润建材科技】【上峰水泥】【塔牌集团】。 此外，政策频发，地产链继续重点关注【中国联塑(HK)】【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】【三棵树】【东方雨虹】，新材料关注【山东药玻】【易普力】，建筑关注【中材国际】【中国建筑】【中国交建】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 分析师 赵铭 执业证书： S0100524070010 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.建材建筑周观点 20241008：水泥板块对财政政策的敏感性梳理-2024/10/08 2.建材行业点评：港股建材的投资机会梳理-2024/09/26 3.大国重材系列：石膏板出海：非洲&中亚，下一个高增长市场-2024/09/25 4.大国重材系列报告：复盘：从立邦看涂料世界（一）-2024/09/16 5. 2024 上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出-2024/09/10 行业定期报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周市场表现（1008-1011） .................................................................................................................................. 3 2 本周建材价格变化 .................................................................................................................................................... 4 2.1 水泥（1008-1011） .......................................................................................................................................................................... 4 2.2 浮法玻璃+光伏玻璃（1008-1011） .............................................................................................................................................. 5 2.3 玻纤（1008-1011） ........................................................................................................................................................................ 13 2.4 碳纤维（1008-1011） .................................................................................................................................................................... 14 2.5 能源和原材料（1008-1011） .......................................................................