非银行金融行业资本市场改革发展系列点评：重磅文件出台，期货行业将迎新周期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 10 月 13 日 推荐（维持） 资本市场改革发展系列点评 总量研究/非银行金融 事件：10 月 11 日晚间，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（后称意见）的通知。 ❑ 意见相关要点如下： 1）行业聚焦功能性发挥，“服务实体经济高质量发展”。 意见直指目前我国期货市场的问题“存在服务实体经济质效和价格影响力不强”，明确期货市场定位“助力产业链供应链安全、经济金融安全和社会预期稳定，更好服务实体经济高质量发展”。 “功能性”前置下，商品期货市场仍为发展优先级。供给侧，意见强调完善农业、制造、绿色低碳等商品期货品种布局，丰富商品市场交易工具以满足实体企业风险管理需求；需求侧，意见强调持续完善企业套保交易的制度环境、降低套保成本，提出制定完善产业客户提升行动计划、推广组合保证金、完善做市商管理规则等举措。 2）强监管、防风险仍为主线。 意见中，“严格监管期货交易行为”、“严厉打击期货市场违法违规行为”、“加强期货公司全过程监管”、“强化期货市场风险防范”单独成小节，占据全文大半篇幅。 高频交易仍为重点监管对象，对应减收取消“靴子落地”。意见指出加强高频交易监管，持续优化特定程序化交易报备制度，完善高频交易监管，明确取消对高频交易的手续费减收，以维护交易公平和市场稳定运行。意见亦提及，规范期货交易所和期货公司减收行为。 期货供给侧改革，推动问题公司出清。意见指出，不符合持续性经营规则要求、严重影响正常经营的期货公司，可依法撤销期货业务许可。同时鼓励通过兼并重组平稳化解期货公司风险，支持具备条件的期货公司拓宽资本补充渠道。 3）稳步推进创新、对外开放，探索中打开行业发展上限。 稳慎发展金融期货和衍生品。对于股指期货期权，意见认可其兼具稳定市场、活跃市场的双重功能，后续交易品种或得到扩容。对于国债期货，意见指出，将稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，市场流动性有望进一步增强。此外，意见支持各类中长期资金开展金融期货和衍生品套期保值交易，对冲工具的健全或帮助中长期资金在现货市场更好发挥“稳定器”的作用。 商品类对外开放扩容、提升参与者国际化程度、积极研究金融类开放多措并举，稳步期货市场对外开放。意见指出，有序推动符合条件的商品期货期权品种纳入对外开放品种范围、允许合格境外投资者参与更多商品期货期权品种交易，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。 ❑ 我们认为：意见在加强金融强国目标下为行业提出更新、更高的要求，行业地位得到极大提升，其之于期货行业的意义，不亚于多版“国九条”之于证 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 5747.9 7.2 流通市值（十亿元） 5437.6 7.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 35.6 32.9 13.9 相对表现 13.6 22.0 7.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《券商并购重组系列点评—国君&海通公布并购预案，强强联合迈出第一步》2024-10-10 2、《资本市场改革发展系列点评—非银金融最新观点》2024-10-05 3、《资本市场改革发展系列点评—924 发布会重磅发声，一行一局一会全力呵护市场》2024-09-24 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct-23Jan-24May-24Sep-24(%)非银行金融沪深300重磅文件出台，期货行业将迎新周期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 券业的意义。 在发展思路上，意见延续了此前“强监管、防风险”主线，坚持“先商品后金融”的发展顺序，强化行业的“功能性”定位。 主要从三方面打开行业发展空间：1）产品侧，商品类品种有望加速上市，股指类品种扩容有望边际放松，风险管理、对冲工具的完善将扩大市场空间边界。2）资金侧，推动商业银行参与国债期货交易试点、支持中长期资金开展金融期货和衍生品套保交易、扩大境外合格投资者交易品种覆盖范围，有望吸引资金涌入、提振市场交易活跃度。3）需求侧，完善企业套保环境、推广组合保证金以降低企业套保门槛，有利于更多企业风险管理需求的释放、提升产业客户的渗透率。 三条路线，强化中期行业发展逻辑：1）杠杆空间有望打开，创新业务或迎政策风口。意见支持具备条件的期货公司拓宽资本补充渠道，行业杠杆空间有望进一步打开、提升行业期现贸易、做市等风管业务的资金使用空间。2）优化行业业务结构，伴随减收政策的进一步规范，部分过度依赖手续费减收的期货公司将首先面临冲击，中长期看，行业杠杆空间打开，风险管理业务成熟，有望接力经纪成为创收主力。3）行业供给侧改革，头部做优做强。意见强调支持并购重组、撤销牌照等方式出清行业风险和问题公司，或可期待期货行业迎来并购重组浪潮、牌照价值有望得到进一步提升，期货公司头部效应或进一步增强。 风险提示：政策落地速度不及预期，市场波动加剧。 图 1：非银行金融行业历史 PEBand 图 2：非银行金融行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x050010001500200025003000350040004500Oct-22Apr-23Oct-23Apr-241.0x1.5x2.0x2.5x3.0x05001000150020002500300035004000Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大