公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探

2024 年 10 月 10 日 Q3 业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探 —牧原股份（002714.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-10 当前股价（元） 43.49 总市值（亿元） 2377 总股本（百万股） 5465 流通股本（百万股） 3811 52 周价格范围（元） 31.64-49.35 日均成交额（百万元） 1039.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《牧原股份（002714）：业绩实现扭亏为盈，成本下降有望进一步 释放盈利空间》2024-08-04 2024 年 10 月 9 日，牧原股份发布 2024 年前三季度业绩预告。 投资要点 ▌ 猪价上涨维持高位，助力 Q3 业绩增长兑现 牧原股份预计 2024 前三季度实现归母净利润 100-110 亿元，扣非后归母净利润 115-125 亿元，同比 2023 年同期都实现大幅扭亏。从 Q3 单季度来看，公司预计实现归母净利润 90-100 亿元，同比增长 860.6%–967.4%；预计实现扣非后归母净利润 105-115 亿元，同比增长 738.8%–818.6%。本轮猪周期猪价自 2024Q2 开始上涨，Q3 震荡维持高位，助力公司 Q3业绩大幅增长，业绩表现符合预期。步入 Q4 逐步临近猪肉消费旺季，预计消费市场腌腊需求将会逐月提升，需求量的增长有望支撑猪价维持相对高位。同时，因 2023 年行业全年亏损以及 2023 年 10 月疫病影响，导致中小散户缺少资金未能及时补栏，本轮周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，相较 2022 年，本轮盈利周期有望实现维持更长时间。预期 Q4 猪肉供需情况将助推公司 Q4 延续盈利状态，2024 全年业绩实现亮眼表现。 ▌ 养殖成本持续下探，释放盈利空间 牧原股份 Q3 继续实现降本增效，7、8 月养殖成本持续下探，8 月份完全成本已下降至 13.7 元/公斤，月环比减少 0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及公司生产指标的持续改善。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现。我们预计在目前饲料原材料价格波动下降的背景下，公司的养殖成本有望持续拓宽下降空间，有信心公司目标 2024 年底完全成本下降至 13 元/公斤能够实现。 ▌ 出栏量逐季上涨，产能稳步提升 牧原股份 2024 年前三季度实现生猪出栏 5,014.4 万头，同比增 长6.7% ， 其 中 商 品 猪 / 仔 猪 / 种 猪 分 别 销 售4,513.2/460.7/40.5 万头。从 Q3 单季度来看，公司实现生猪出栏 1,775.6 万头，季环比增长 8.4%。 生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长，截至 2024 年 9 月底，公-20-10010203040(%)牧原股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 司能繁母猪存栏数为 331.6 万头，同比 6 月底增加 0.7 万头，拓宽未来业绩增长空间。公司屠宰肉食板块业务也在稳步发展，截至 2024 年 8 月底，屠宰产能达 2,900 万头/年，1-8 月共计屠宰生猪 711 万头。 ▌ 超短期融资保障现金流充足，股份回购彰显信心 牧原股份 2024 年 8 月 14 日发行超短期融资券，票面利率 2.5%，发行规模 5 亿元，保障短期现金流充足，支撑养殖规模增长。截至 2024 年 8 月，公司存量贷款加权平均成本为4%左右，大型银行贷款成本不超过 3.65%，储备债券批文 75亿元，有望通过后续债券发行，进一步优化公司融资结构，降低融资成本。同时，公司拟使用 30-40 亿元回购股份，并拟全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显自身长期发展信心，并且调动员工积极性，保障公司团队长期良性发展。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 1334.78、1520.08、1551.94 亿元，EPS 分别为 2.80、4.70、3.62 元，当前股价对应 PE 分别为 15.5、9.3、12.0 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 110,861 133,478 152,008 155,194 增长率（%） -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润（百万元） -4,263 15,289 25,667 19,808 增长率（%） -132.1% 67.9% -22.8% 摊薄每股收益（元） -0.78 2.80 4.70 3.62 ROE（%） -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 19,429 15,903 14,894 17,568 应收款 472 731 833 850 存货 41,931 43,548 45,304 47,012 其他流动资产 1,751 2,691 3,061 3,125 流动资产合计 63,583 62,873 64,092 68,555 非流动资产: 金融类资产 21 21 21 21 固定资产 112,150 117,466 122,670 128,198 在建工程 2,308 5,385 8,308 10,646 无形资产 1,155 1,132 1,109 1,086 长期股权投资 719 719 719 719 其他非流动资产 15,489 15,489 15,489 15,489 非流动资产合计 131,822 140,191 148,295 156,139 资产总计 195,405 203,064 212,387 224,694 流动负债: 短期借款 46,929 36,929 26,929 26,929 应付账款、票据 25,977 31,105 32,360 33,580 其他流动负债 21,182 21,182 21,182 21,182 流动负债合计 94,659 89,948 81,304 82,542 非流动负债: 长期借款 19,070 19,070 19,070 19,070 其他非流动负债 7,639 7,639 7,639 7,639 非流动负债合计 26,709 26,709 26,709 26,709 负债合计 121,368 116,657 108,013 109,250