兴发集团(600141)24Q3业绩同环比高增，兴福电子分拆上市获上交所通过

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2024 年 10 月 10 日 兴发集团 (600141) ——24Q3 业绩同环比高增，兴福电子分拆上市获上交所通过 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年前三季度业绩预告，24Q3 业绩同环比高增。报告期内，公司预计实现归母净利润12.80-13.80 亿元，同比增长 37.07%-47.78%，实现扣非后归母净利润 12.35-13.35 亿元，同比增长 40.50%-51.87%，业绩符合预期。其中 24Q3 单季度预计实现归母净利润 4.75-5.75 亿元，同比增长 46%-77%，环比增长 12%-36%，中值为 5.25 亿元，业绩符合预期；实现扣非后归母净利润4.81-5.81 亿元，同比增长 46-76%，环比增长 21%-47%，中值为 5.31 亿元。24Q3 公司业绩同比提升，我们认为主要系磷化工维持高景气，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；24Q3公司业绩环比提升，我们认为主要系 24Q2 税金及附加项影响的消除。 ⚫ 24Q3 磷化工维持高景气，磷肥出口环比表现亮眼。根据百川盈孚数据，24Q3 国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为 1017、3281、3645 元/吨，同环比增长 14%/1%、18%/9%、6%/0.4%，公司磷化工板块盈利能力同比增长明显。根据海关总署数据，24 年 7-8 月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长 3%/2%、1%/4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计 24Q3 公司磷肥出口端利润环比有所增加。 ⚫ 草甘膦量增显著，有机硅价格反弹，四季度业绩可期。全球农化去库尾声渐近，24 年 1-8 月我国草甘膦出口数量为 39.9 万吨，同比增长 35%，其中 7-8 月同比增长 37%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24 年 9 月，包括公司和新安股份在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调 5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅 DMC 价格自 8 月初见底回升，截至 24 年 10 月 9 日，其 Q4 均价环比增长近 400 元/吨至 1.4 万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。 ⚫ 项目推进张弛有序，特种化学品盈利稳定且有放量预期。24H1 公司部分选矿项目、湖北兴瑞 20 万吨有机硅单体、湖北友兴 8 万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓 20 万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。 ⚫ 兴福电子分拆上市获上交所通过，员工持股计划彰显发展信心。公司全力推进子公司兴福电子分拆上市，9 月 27 日，相关事项已获得上交所上市审核委员会审核通过。此外，公司完成 838.24 万股股票的回购注销工作，并推出上限为 3.6 亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计 1257 名核心骨干员工出资 3.15 亿元认购公司股票 1806.83 万股，成交均价约为 17.46 元/股。 ⚫ 投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷化工景气度持续，我们上调公司 2024 年盈利预测为 18.50亿元（前值为 17.65 亿元），并维持 2025-26 年归母净利润预测为 21.95、26.34 亿元，对应的 EPS为 1.68、1.99、2.39 元，对应当前 PE 为 13X、11X、9X，维持增持评级。 ⚫ 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。 市场数据： 2024 年 10 月 09 日 收盘价（元） 22.09 一年内最高/最低（元） 24.83/14.31 市净率 1.2 息率（分红/股价） 2.72 流通 A 股市值（百万元） 24,371 上证指数/深证成指 3,258.86/10,557.81 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 18.68 资产负债率% 51.41 总股本/流通 A 股（百万） 1,103/1,103 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《兴发集团（600141）点评：磷矿景气叠加肥料放量致 Q2 业绩略超预期，项目推进张弛有序》 2024/08/25 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 28,105 13,404 29,117 30,455 31,247 同比增长率（%） -7.3 -2.1 3.6 4.6 2.6 归母净利润（百万元） 1,379 805 1,850 2,195 2,634 同比增长率（%） -76.4 29.9 34.2 18.6 20.0 每股收益（元/股） 1.25 0.73 1.68 1.99 2.39 毛利率（%） 16.2 17.4 18.0 19.8 21.3 ROE（%） 6.7 3.9 8.3 9.0 9.8 市盈率 18 13 11 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-09-30%-20%-10%0%10%20%30%(收益率)兴发集团沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,311 28,105 29,117 30,455 31,247 其中：营业收入 30,311 28,105 29,117 30,455 31,247 减：营业成本 19,516 2