安靠智电(300617)深度研究报告：精耕电力设备细分赛道，GIL与模块化变电站驱动成长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 输变电设备 2024 年 10 月 9 日 安靠智电（300617）深度研究报告 推荐 （首次） 精耕电力设备细分赛道，GIL 与模块化变电站驱动成长 目标价：34.8 元 当前价：31.03 元 ❖ 精耕电缆连接件十八载，拓展 GIL、模块化变电站等新型业务。公司创建于2006 年，成立初期致力于高压及超高压电缆连接件的国产化研发和生产，经过十八年在电缆连接件领域的精耕，公司已成电缆连接件行业领跑者；电缆连接件业务已经相对稳定，公司拓展的 GIL、模块化变电站等新业务成为公司成长的主要驱动，其中 18-22 年增长主要贡献来自 GIL 业务，23 年增长主要贡献来自模块化变电站业务。 ❖ GIL（气体绝缘输电线路）:大型蓝海市场，公司已经具备技术与市场先发优势，订单饱满。 ➢ 1.GIL 是一种大容量、高安全的输电方式，在国内外已经得到长期验证，目前应用场景已经从早期的水、核电站逐步拓展到输电网、城市电网和工业客户等场景，预计各类场景合计带来潜在千亿级市场空间。 ➢ 2.公司在 2015 年公司在国内率先研发出 220-1000kv GIL，首创 220kv 三相共箱 GIL 技术，是国家级 GIL 单项制造冠军。2018-2023 年，公司累计公告 GIL相关项目订单约 15 亿元，客户类型涵盖含工业、城市电网等多类型客户，产品也走出江苏，在浙江、重庆等省外市场屡获订单，公司已经在 GIL 领域获得技术研发与市场推广的先发优势。 ❖ 受益电网扩容升级，模块化变电站等新业务打造新增长极。随着社会用电量的持续增加以及数据中心、汽车充电站等高耗能场所不断扩张，城市配电或持续承压。公司的模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常维护便利等优点，20-23 年公司公告合同金额超 5.7 亿元，包括 3 个超 1 亿元的大规模代表性订单，应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等，2023 年公司模块化变电站业务实现营收 3.16 亿，同比增长 475.8%。 ❖ 投资建议：公司电缆连接件业务稳定向好，新产品 GIL 和模块化变电站是未来成长的主要驱动力，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 12.9/14.2/15.7亿元，归母净利分别为 2.3、2.6、3.0 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年 25 倍 PE，目标价 34.8 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：电网、电源投资不及预期；GIL 推广进度不及预期；行业竞争加剧削弱盈利。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 958 1,288 1,420 1,566 同比增速(%) 24.0% 34.4% 10.3% 10.2% 归母净利润(百万) 201 233 259 297 同比增速(%) 32.9% 15.8% 11.0% 14.6% 每股盈利(元) 1.20 1.39 1.55 1.77 市盈率(倍) 20 17 15 13 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 25 日收盘价 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 执业编号：S0360524020001 公司基本数据 总股本(万股) 16,736.02 已上市流通股(万股) 14,059.16 总市值(亿元) 38.69 流通市值(亿元) 32.50 资产负债率(%) 22.96 每股净资产(元) 16.76 12 个月内最高/最低价 34.60/21.73 市场表现对比图(近 12 个月) -36%-24%-11%1%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-26~2024-09-25安靠智电沪深300华创证券研究所 安靠智电（300617）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告详细分析了公司三大业务板块的发展前景，并对公司核心成长业务 GIL和模块化变电站产品的技术优势、行业现状、公司核心优势以及订单情况进行了详细梳理。 投资逻辑 公司三大相关业务板块均受益电源、电网投资增加，其中电缆连接件需求稳定向好，而 GIL 和模块化变电站业务属于未来成长性业务，公司在产品技术与市场推广上已经获取一定优势： 电缆连接件：公司主营高压和超高压电缆连接件，是高压和超高压电缆连接件产品国产替代先行者；高压与超高压电缆连接件市场格局好、产品毛利率高，整体市场规模相对稳定，一定程度上受益电网、电源投资规模增长。 GIL：GIL 在高压领域大容量输电优势显著，预计潜在市场空间超千亿。公司是国内率先完成 220kv-1000kvGIL 研发、首创 220kV 三相共箱 GIL 技术的公司，是国家级 GIL 单项制造冠军。2018 年-2023 年，公司累计公告 GIL 项目相关订单约 15 亿元，客户类型包含工业、城市电网等多类型客户，产品也走出江苏，在浙江、重庆等省外市场屡获订单。 模块化变电站：随着社会用电量的持续增加以及数据中心、汽车充电站等高耗能场所不断扩张，公司模块化变电站业务有望受益城市电网扩容升级。公司的模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常维护便利等优点，2020-2023 年公司公告合同金额超 5.7 亿元，包括 3 个超 1 亿元的大规模代表性订单，应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等，2023 年公司模块化变电站业务实现营收 3.16 亿，同比增长 475.8%。 盈利预测与估值 公司电缆连接件业务稳定向好，新产品 GIL 和模块化变电站是未来成长的主要驱动力，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 12.9/14.2/15.7 亿元，归母净利分别为 2.3、2.6、3.0 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 25 倍PE，目标价 34.8 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 安靠智电（300617）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 多年精耕电缆连接件，GIL、模块化变电站等新业务助成长 .................................... 6 （一） 精耕电缆连接件 18 年，前瞻布局拓展新赛道 ................................................. 6 （二） 股权结构稳定清晰 ..............