高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电力电子及自动化斯瑞新材（688102.SH）买入-B(维持)高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域2024 年 10 月 9 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2024 年 10 月 8 日收盘价（元）：9.92总股本（亿股）：7.27流通股本（亿股）：4.18流通市值（亿元）：41.49资料来源：最闻基础数据：2024 年 6 月 30 日每股净资产（元）：1.94每股资本公积（元）：0.38每股未分配利润（元）：0.47资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com投资要点：专注高性能铜合金材料，布局多领域稳步成长。公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管组件、火箭燃烧室内壁材料、光模块基座/外壳等核心技术应用。公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长，2024 年上半年公司实现营收 6.24 亿元，同比增加 11.48%；实现归母净利润 5594 万元，同比增加 6.28%；实现扣非归母净利润 5108 万元，同比增加 27.18%；后续随着液体火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目以及医疗项目等新建产能的持续释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。火箭发动机推力室内壁：受益于商业航天加速发展。低轨空间轨道和卫星频段的资源抢夺致我国卫星互联网星座必须提速建设，发射能力是决定搞建设进度的关键。2023 年全球火箭发射次数为 223 次，其中美国发射次数为109 次，中国发射次数为 67 次；2024 年我国预计实施 100 次左右发射任务，预计 2025、2026 年分别进行 120、156 次发射任务，则 2024-2026 年对火箭发动机推力室的需求分别为 1100、1320、1716 套。G60 与 GW 星座如按计划部署，则平均每年发射 1000+颗卫星，随着我国商业航天发射活动日益活跃，市场空间得到进一步释放；公司 2024-2026 年火箭发动机推力室内壁产能分别为 140、280、500 套，扩产产能投入使用或快速释放业绩。光模块基座/外壳：高算力提出材料替换需求。光模块正逐渐向更高速率、更大规模、更低功率、更加稳定等方向发展，对光模块散热提出更高的要求，预计到 2027 年 800G 及以上光模块市场规模占比将超过 50%。钨铜合金可满足 400G、800G、1.6T 光模块需求，同时还具有耐高温、耐磨和抗氧化等性能，可延长光模块的使用寿命。CT/DR 球管零组件：受益于频繁更换的存量市场和国产替代的增量市场。球管是 CT 机的核心部件，多个零部件普遍依赖进口，公司已实现批量生产并稳定向西门子、上海联影、昆山医源等主要设备及球管生产商供货。预计亚太地区 CT 设备市场规模年均复合增长率约为 6.5%，我国每百万人 CT设备保有量仅为美国的三分之一，具有较大的增长空间。同时，维保市场对CT 球管也有巨大需求，我国 CT 保有量约为 5.5 万台，每年替换球管需求量约为 3-10 万只。传统业务：保障公司稳健、高质量发展。中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团等全球知名的公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2电气设备制造商，受益于全球电力需求增长与能源转型。端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，随着铁路货车与动车组拥有量不断增加，以及存量动车组逐渐进入高级维修阶段，公司端环、导条业务有望稳健增长。全球连接器市场规模预计到 2024 年增长到 954 亿美元，高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，存在国产替代空间。高性能金属铬粉主要应用于高端制造领域，公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独一无二的低温研磨金属铬粉生产线，铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服务客户包括 GFE、西门子、西部超导等国内外知名企业。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 1.27/1.65/ 2.25 亿元，同比增速分别为 29.6%/ 29.1%/ 37.0%，对应 EPS 为 0.18/0.23/ 0.31 元，对应 9 月 30 日收盘价 8.88 元，PE 为 50.7/ 39.3/ 28.6 倍，维持“买入-B”评级。风险提示：技术升级迭代风险；研发失败或技术未实现产业化风险；新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动及套期保值管理风险；贸易政策与汇率波动风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)9941,1801,4151,7482,197YoY(%)2.618.719.923.625.7净利润(百万元)7898127165225YoY(%)23.126.129.629.137.0毛利率(%)18.921.023.324.125.7EPS(摊薄/元)0.110.140.180.230.31ROE(%)7.69.310.912.715.4P/E(倍)82.865.750.739.328.6P/B(倍)6.56.15.75.14.5净利率(%)7.98.39.09.410.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 高端铜基合金材料制造商，布局多领域稳步成长.......................................................................................................71.1 专注高性能铜合金材料，细分领域技术领先......................................................................................................... 71.2 研发投入不断增加，营收与利润保持双增长......................................................................................................... 81.3 拓展产业布局提升核心竞争力，股权激励彰显发展信心................................................................................... 102. 新兴业务逐步释放产能，为公司带来新的增长极.....................................................................................................122.1 液体火箭发动机推力室内壁产品已量产，商业航