上海港湾(605598)新签订单快速增长，桩基工程增长亮眼

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 建筑装饰 2024 年 10 月 09 日 上海港湾 (605598) ——新签订单快速增长，桩基工程增长亮眼 报告原因：有信息公布需要点评 增持（下调） 投资要点： ⚫ 公司公告：1.上海港湾于 2024 年 8 月 30 日发布 2024 年中报，上半年公司实现营业收入 6.31 亿元(yoy+11.3%)，归母净利润 0.74 亿元(yoy-30.4%)，扣非归母净利润 0.68 亿元(yoy-31.7%)。单二季度公司实现营收 3.4 亿元(yoy-5.9%,qoq+19.1%)，归母净利润 0.44 亿元（yoy-43.7%,qoq+45.1%），扣非归母净利润 0.39 亿元（yoy-47.0%,qoq+36.1%），上半年业绩不及预期。2.9 月 18 日，公司控股股东上海隆湾投资控股有限公司及其一致行动人、公司总经理徐望先生出具的《关于特定期间内不减持公司股份的承诺函》，承诺 2024 年 9 月 26 日至 2025 年 3 月 25 日不以二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接持有的公司股份。 ⚫ 桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善。上半年公司主营的两项业务地基处理收入为 4.1 亿元（yoy-10.3%）、桩基工程收入 2.2 亿元（yoy+100.9%）；毛利率分别为 40.3%/28.6%，上半年公司综合毛利率为 36.4%（yoy+1.1pct）。分区域看，上半年境内收入 0.6 亿元（yoy-71.4%）,毛利率 44.4%；东南亚收入 4.7 亿元(yoy+77.9%)，毛利率 37.9%；中东收入 0.9 亿元(yoy+15.6%)，毛利率 23.6%。国内/东南亚/中东的收入占比分别为 9.5%/75.1%/14.9%，公司的业务重心进一步偏向东南亚。主要子公司港湾印尼/港湾沙特分别实现营收 3.7 亿元/0.66 亿元，净利润 1.2/0.1 亿元。 ⚫ 合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著。2024H1 公司新签订单 11.9 亿元（yoy+78.2%），已超过 2023 年全年新签订单总额。分区域看，国内订单增速较好，海外增长显著：上半年国内新签订单2.5 亿元（yoy+40.9%），海外新签订单 9.4 亿元(yoy+92.0%)。进一步分拆看，东南亚/中东地区新签 7.8 /1.4 亿元，占境外新签的 83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国为主要新签订单来源。在合同订单高速增长的指引下，我们预计公司未来收入将维持较强力的增长。 ⚫ 利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善。2024H1 公司毛利率 36.4%（yoy+1.1pct），归母净利率 11.7%（yoy-7.0pct），扣非归母净利率为 10.8%（yoy-6.8pct）。净利率下降主因费用率上行。上半年公司期间费用率 20.0%（yoy+5.7pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用率上行较多，主因 2024H1 股权激励费用为 3165 万元，yoy+445.1%，我们预计下半年股利支付费用影响有望减小。研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。上半年公司资产负债率仅 19.5%，资产负债表仍然非常健康，报表层面看公司未来扩张空间较大。 ⚫ 承诺不减持增强中小投资者信心。公司控股股东合计持有公司股份 68.42%，此部分股份为 IPO 限售股，限售锁定期于 9 月 17 日届满，届满后控股股东及一致行动人随即承诺不减持，有望增强中小投资者信心。 ⚫ 投资分析意见：考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，我们下调 2024-2025年盈利预测为 2.06、3.26 亿元（前次预测为 3.08、4.13 亿元），新增 2026 年盈利预测 4.04 亿元，对应 10 月 9 日收盘价每股市盈率分别为 22、14、11 倍，下调至“增持”评级。 ⚫ 风险提示：海外需求波动，在手订单转化的不确定性，汇率波动风险。 市场数据： 2024 年 10 月 09 日 收盘价（元） 18.84 一年内最高/最低（元） 29.88/13.82 市净率 2.6 息率（分红/股价） 1.13 流通 A 股市值（百万元） 4,578 上证指数/深证成指 3,258.86/10,557.81 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 7.21 资产负债率% 19.46 总股本/流通 A 股（百万） 246/243 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 (8621)23297818× haozy2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,277 631 1,557 2,023 2,463 同比增长率（%） 44.3 11.3 21.8 29.9 21.8 归母净利润（百万元） 174 74 206 326 404 同比增长率（%） 11.0 -30.4 18.2 58.5 23.9 每股收益（元/股） 0.73 0.31 0.84 1.33 1.64 毛利率（%） 34.3 36.4 36.4 37.4 38.3 ROE（%） 9.9 4.2 10.7 14.8 15.9 市盈率 27 22 14 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-09-60%-40%-20%0%20%(收益率)上海港湾沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 885 1,277 1,557 2,023 2,463 其中：营业收入 885 1,277 1,557 2,023 2,463 减：营业成本 563 840 989 1,265 1,519 减：税金及附加 1 4 4 6 7 主营业务利润 321 4