行业点评报告：新华保险前三季业绩翻倍，全年ROE高增助推估值上行

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 保险Ⅱ 2024 年 10 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《8 月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观 —行业点评报告》-2024.9.18 《保险业高质量发展意见出台，支持头部险企做优做强—行业点评报告》-2024.9.12 《以日韩寿险业为鉴，监管呵护下利差 损 风 险 可 控 — 行 业 深 度 报 告 》-2024.9.11 新华保险前三季业绩翻倍，全年ROE 高增助推估值上行 ——行业点评报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  新华保险披露 2024 前三季业绩翻倍，看好寿险板块超额机会 2024 年 10 月 8 日新华保险披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润 186.07-205.15 亿元，同比增长 95%至 115%，公司认为主因前三季提升权益资产配置比例，受益资本市场回暖下投资端业绩同比高增，同时负债端业务结构持续优化，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，新华保险单 3 季度净利润75.1 亿-94.2 亿，同比扭亏，3 季度净利润体量接近上半年水平（2024H1 净利润111 亿元）。2024Q3 沪深 300/上证 50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，同比提升明显，2024H1 分别+0.9%/+3.0%/+11.3%。考虑保险服务业绩波动较小，预计新华保险3季度投资服务业绩或接近上半年水平，主要受益于3季度权益市场普涨，而 FVTPL 项下债券收益率或弱于 2024H1，同时考虑分红险等浮动成本上升或提高承保财务损益，新华保险 3 季度业绩整体符合我们预期。  新准则下上市险企权益弹性更加突显，ROE 高增有望驱动 PB 估值上行 （1）上市险企权益弹性提升，新华保险 FVTPL 占比高。新金融工具准则下寿险公司分类到 FVTPL 的股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们统计2024H1 末分类为 FVTPL 的股票规模及占净资产的比重分别新华保险 2949 亿（328%）、中国人寿 6813 亿（138%）、中国太保 3089 亿（112%）、中国平安 4104以（44%）。（见附图 1）（2）2024 前三季净利润预计明显改善。2023Q3 沪深 300下跌 4%，当期上市寿险业绩基数较低（新华保险/中国人寿归母净利润分别：亏损 4.4 亿/0.53 亿），2024Q3 股市回暖下资产端驱动业绩明显提升，2024 前三季归母净利润同比增速我们预计：中国人寿+81%、中国太保+71%、中国平安+29%。（3）展望 4 季度和全年业绩保持高增。上市险企负债端延续高景气，CSM 恢复正增长下承保利润逐步释放，4 季度投资端表现有望延续 3 季度高景气。（4）ROE高增有望驱动 PB 估值上行。我们预测上市险企 2024Q3 年化 ROE 分别为新华保险 23.3%（取披露区间中值）、中国太保 21.0%、中国人寿 18.1%、中国平安 16.2%，分别同比+11pct、+6.8pct、+7.3pct、+3.0pct。2015H1/2019Q1 中国人寿年化 ROE达 21.2%/30.50%，对应 PB 峰值 4.45/2.86 倍，截至 10 月 8 日公司 PB 估值 2.77倍；新华保险 2015H1/2019Q1 年化 ROE 达 25.7%/19.4%，对应 PB 峰值 4.05/3.06倍，10 月 8 日公司 PB1.82 倍，考虑长债利率中枢下行对寿险估值带来一定影响，本轮 ROE 改善仍有望驱动 PB 估值上行。（见附图 2）  负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增，继续看好寿险板块超额机会 权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV 增速有望延续上半年高质量增长，CSM 正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年 ROE 提升有望驱动 PB 估值上行，继续看好寿险板块超额机会。推荐中国人寿，受益标的新华保险，看好中国平安、中国太保。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%2023-102024-022024-06保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：2024H1 上市险企交易性金融资产中股票和债券占投资资产和净资产的比重看，新华保险权益弹性最强 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图 2：4 家上市险企 PB 估值长期中枢有所下移，但三轮牛市峰值弹性较强 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：4 家上市险企三轮牛市阶段 ROE 明显改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 交易性金融资产/投资资产交易性金融资产-权益/投资资产交易性金融资产-债券/投资资产中国人寿14.4%11.2%3.2%中国平安24.8%7.9%16.9%中国太保26.4%12.6%13.8%新华保险33.1%20.5%12.6%交易性金融资产/净资产交易性金融资产-权益/净资产交易性金融资产-债券/净资产中国人寿177%138%39%中国平安139%44%95%中国太保234%112%123%新华保险529%328%201%0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000中国人寿新华保险中国太保中国平安0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002008-12-012009-05-012009-10-012010-03-012010-08-012011-01-012011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012013-07-012013-12-012014-05-012014-10-012015-03-012015-08-012016-01-012016-06-012016-11-012017-04-012017-09-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-012019-10-012020-03-012020-08-012021-01-012021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012023-02-012023-07-012023-12-012024-05-01中国人寿新华保险中国太保中国平安行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图