量化信用策略：什么策略最扛跌？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 29 日 什么策略最扛跌？——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合综合收益环比回落，且信用风格表现优于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为-0.91%、-0.92%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.34%、-0.36%。 分重仓券种看，存单策略防御性较强，而类利率品种及超长债重仓策略放大波动。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.35%，环比下行 46.6bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值降至-0.52%，其中，短端下沉型策略收益为-0.41%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.63%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-1.03%，除城投超长型组合外，其余策略放大收益波动程度接近利率风格。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献均转负，本周读数分布在-12%至-4%的区间内，多数组合票息仅能覆盖损失的十分之一。主要策略中，混合哑铃型、二级资本债久期策略票息贡献为-5.8%、-6.4%，资本利得大幅拖累综合收益。 信用策略超额收益跟踪： 券商债久期组合近四周累计超额收益较高。商金债、券商债重仓组合近四周扛波动，仍有一定累计超额收益，不同的是，本周城投哑铃型策略已将 9 月中上旬超额收益基本跌完。其中，券商债久期、商金债子弹型、城投哑铃型组合的读数分别达到 11.5bp、3.7bp、1.8bp。 分策略久期来看，本周短端策略表现较优，超长型策略明显回撤。短端策略方面，存单策略超额收益达到 5 月以来最高点，特别是存单下沉型组合超额收益达到 5.6bp；中长端策略方面，仅券商债下沉型策略收益连续两周超越基准，其余主流策略超额收益均不及城投短端下沉组合，城投哑铃型、二级资本债久期策略读数甚至趋近-20bp；超长债策略超额收益大幅下滑，值得注意的是，今年以来产业超长型策略一度作为相对稳定盈利的组合，过往超额收益最低点出现在 5 月初的-32bp，本周却突破这一下限降至-54.5bp，回撤幅度可见一斑。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 9 月 27 日，今年以来城投久期、二级资本债久期、产业超长型等策略信用风格组合跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 8.1%、5.3%、5.3%，各类策略收益超越去年同期，但均不及去年全年读数。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1 年 AAA 同业存单、3