传媒行业10月观点：把握游戏资产估值修复机会

传媒行业10月观点 把握游戏资产估值修复机会 西南证券研究发展中心 传媒研究团队 2024年10月 swsc.com.cn  8月初，国务院出台《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》，并发放给各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构。  根据《意见》内容第四条，明确提出：“提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量...鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展“，将网络游戏的发展作为促进国内消费发展振兴的重要一环。  作为最高行政机构的产业发展意见，将网络游戏列入发展内容之一，表明了政策的态度，从过去的“严格规范”到目前的”积极推动“的转变。 选择游戏资产的逻辑一：政策支持态度明显 1 官方互动显著加强 8月21日 魔兽世界、炉石传说和长沙交警、上海交警开展以“一盔一带 平安回城”为主题线下联合活动。基于《魔兽世界》《炉石传说》的故事情节与交通安全巧妙结合，以广大青少年喜闻乐见的方式传播文明交通理念，引导年轻群体提升交通安全意识。 8月21日 随着《黑神话悟空》上线，有超过20家主流媒体在各大自媒体平台上，通过其旗下自媒体，直播体验《黑神话悟空》游戏内容，为第一款国产3A大作站台并宣传，体现出官方对该游戏的巨大认同。 数据来源：湖南长安网 数据来源：凤凰网直播截图 选择游戏资产的逻辑一：政策支持态度明显 2 驱动游戏的核心逻辑有两个：载体+科技 内容载体的扩容； 从过去的情况来看，游戏经历了从“游戏机→PC→移动智能终端”的三轮载体扩容带来的巨大的发展机会。但是在2015年以后，随着移动互联网红利逐步消失，游戏行业的增长速度也开始逐步下调。 从2023年以来，智能汽车的无人驾驶技术随着硬件设备和通信技术的发展出现了跨越式进步，无人驾驶技术已经开始融入我们的生活。 汽车作为日用品，具备“长伴随时长”和“隔绝型大型设备”两个特点，天然就是娱乐内容的理想载体。过去因为驾驶的原因，车载娱乐一直没有取得实质性发展。 随着无人驾驶的逐步发展，未来不再需要人为驾驶、且无人驾驶的稳定性会显著好于人类驾驶，阻碍车载娱乐的最大问题已经出现了解决的曙光。 数据来源：盛天网络官方公众号 选择游戏资产的逻辑二：核心双驱动因素即将爆发 3 数据来源：网易新闻 驱动游戏的核心逻辑有两个：载体+科技 科技的进步； 随着人工智能在2023年出现里程碑式的发展，人工智能将对游戏行业无论是供给还是需求都出现颠覆式改变。 从供给端来看，人工智能在制作环节可以大幅度提高生产效率，无论是文本、图像、视频、乃至后期运营，都可以超高效率代替目前的人工生产方式。这将大幅度缩减制作成本和周期，使得游戏制作方的资源可以进一步的有效利用； 从需求端来看，人工智能的出现可以大幅提高游戏的体验感。将过去的固定式游戏进程变转为个性化游戏进程。人工智能的参与，使得游戏过程可以根据用户的偏好来进行发展，每个人都可以玩出不同的游戏，无论是单机游戏的体验感还是多人游戏的诸多问题，都会迎刃而解。 选择游戏资产的逻辑二：核心双驱动因素即将爆发 4 数据来源：wind，西南证券整理 由于在2023年，买量市场的特殊情况，A头部游戏公司的买量周期出现了不同程度的延后，导致这些公司呈现出了2023Q3或2023Q4的业绩非经营性的短期波动。根据各家公司披露的2023年每个季度的财务数据，为2024年同期的利润同比增长提供了非常有利的基数基础。 1.78 2.26 1.59 1.51.71.92.12.3Q1Q2Q3神州泰岳 3.07 3.69 1.83 1.52.53.54.5Q1Q2Q3吉比特 2.9 4.34 3.58 2.533.544.5Q1Q2Q3恺英网络 4.51 9.66 4.66 46810Q2Q3Q4三七互娱 4.19 4.21 0.02 012345Q2Q3Q4巨人网络 三季度低基数公司 四季度低基数公司 单位：亿元 单位：亿元 单位：亿元 单位：亿元 单位：亿元 各家公司2023年Q1\Q2\Q3\Q4的归母净利润情况 选择游戏资产的逻辑三：2024年第三、四季度业绩有低基数效应 5 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：网易新闻 从行业动态估值的情况来看，剔除掉极端负估值情况以后，目前的估值分位在35%左右，具备较强的配置机会。 选择游戏资产的逻辑四：估值仍然在相对低位 6  政策不及预期的风险；  科技发展不及预期的风险；  公司产品市场反馈不及预期的风险。 风险提示 7 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：18008367544 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些