杭氧股份(002430)点评报告：气体事业部专设，赋能工业气体龙头长期发展

证券研究报告 | 公司点评 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭氧股份(002430) 报告日期：2024 年 09 月 29 日 气体事业部专设，赋能工业气体龙头长期发展 ——杭氧股份点评报告 投资要点 ❑ 事件：9 月 28 日，杭氧发布关于调整公司组织架构的公告。 1、 成立事业部制，下设 3 大主要事业部，分别是气体事业部、工程与设备事业部和高端装备事业部。 2、聘请西门子管理咨询团队参与本次变革。 ❑ 点评： 杭氧由设备制造起家，随着公司发展壮大，气体业务占比逐步提升，2023 年全年气体销售收入达 81.9 亿元，占比达 61.5%。本次通过事业部将业务板块独立： 从公司治理层面，有助于优化治理结构，加强集团管控能力，更好地发挥公司战略引领，突出核心竞争力，推动公司高质量发展； 从业务发展层面，有助于整合资源配置，提升运营效率，更好地实现降本增效。 ❑ 中国工业气体龙头，气价有望底部向上，加大顺周期标的杭氧股份推荐力度 26 日，9 月政治局会议分析经济形势，继 24 日国新办“一揽子”政策后持续释放积极政策信号，或可期待后续更多针对性、有效性的稳增长政策持续发力。 9 月第 4 周，空分气价低位盘整，目前气价处于历史底部，随着经济复苏预期加强，气价有望回升。9 月 26 日气体价格： 液氧：362.4 元/吨，环比降 0.89%，同比降 22.27%； 液氮：413.5 元/吨，环比降 1.8%，同比降 22.3%； 液氩：614 元/吨，环比降 2.85%，同比降 40.65%。 ❑ 石化及外贸设备订单创新高，气体板块由量变转为质变 根据公司半年报，公司设备订单金额 37.81 亿元，其中石化设备订单 7.63 亿元，创历史新高。空分设备外贸额超过去年全年，签订了印度、墨西哥等大单。在气体业务板块，公司致力于优化提升对外投资和并购能力，由数量扩张转向质量优先。在管理方面，公司力争数据治理全覆盖，持续优化管理体系。 ❑ 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 ❑ 2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳健增长 股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48 个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91 亿元。此外，2022-2024 年净资产收益率分别不低于 14%、14.5%、14.5%。 ❑ 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年 7 月 8 日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：张筱晗 zhangxiaohan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.48 总市值(百万元) 21,133.94 总股本(百万股) 983.89 股票走势图 相关报告 -47%-36%-26%-15%-5%6%23/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/09杭氧股份深证成指杭氧股份(002430)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 ❑ 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.0、14.5、17.2 亿元，同比增速分别为-1%、20%、19%，对应 PE 分别为 18、15、12 倍。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13309 14474 16944 19883 (+/-) (%) 4% 9% 17% 17% 归母净利润 1216 1201 1446 1718 (+/-) (%) 0% -1% 20% 19% 每股收益(元) 1.24 1.22 1.47 1.75 P/E 17 18 15 12 资料来源：浙商证券研究所 杭氧股份(002430)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 最新组织架构图 图1： 杭氧股份组织架构：新设气体、工程与设备、高端装备 3 大事业部（2024 年 9 月） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2 成长路径：行业需求、公司份额、盈利能力三提升 核心逻辑： 1）迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势。近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 70%。 2）产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气是电子