公司点评：增资优质光模块公司武汉钧恒，持股比例将提升至35%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汇绿生态（001267.SZ）公司点评 增资优质光模块公司武汉钧恒，持股比例将提升至 35% 2024 年 10 月 01 日 ➢ 事件：2024 年 9 月 30 日，公司发布《关于向参股公司增资暨关联交易的公告》。 ➢ 拟增资参股公司武汉钧恒，增资完成后，汇绿生态对武汉钧恒的持股比例将从 30%提升至 35%，彰显公司对武汉钧恒未来发展的重要信心：2024 年 9 月29 日，汇绿生态与武汉钧恒科技有限公司签订了《武汉钧恒科技有限公司增资协议》，汇绿生态拟以增资方式对参股武汉钧恒增加投资，本次增资前公司持有武汉钧恒 30%的股权，本次增资完成后，公司将持有武汉钧恒 35%的股权。董事会同意参照湖北众联资产评估有限公司以 2024 年 3 月 31 日为基准，对武汉钧恒全部股权的评估结果，《武汉钧恒科技有限公司股东拟转让股权所涉及的武汉钧恒科技有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》，公司以自有资金 5000 万元认购武汉钧恒 384.62 万元注册资本（384.62 万元作为标的公司新增的注册资本，余 4615.38 万元计入标的公司资本公积）。 ➢ 武汉钧恒核心聚焦高端光模块代工，深耕行业十余年，技术底蕴深厚成长属性突出。武汉钧恒成立于 2012 年，成立之初主要从事军工领域光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用与军工领域，且随着下游云计算、AIGC、5G 通信等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。光模块业务主要通过 ODM/JDM/OEM 模式与客户开展销售合作，为客户提供研发设计及生产制造服务，客户涵盖 Finisar、新华三等头部厂商，产品速率覆盖 10G/s 至 800G/s，同时在硅光、LPO 等领域也有深度布局。 ➢ 加速推进海外产能布局，为武汉钧恒的未来发展提供进一步的助力：2024年 7 月 11 日，汇绿生态发布公告拟与武汉钧恒共同投资在新加坡设立子公司（以下简称“A 公司”），计划总投资额人民币 2 亿元，汇绿生态投资比例 70%，武汉钧恒投资比例 30%，投资计划分期执行，首期投资人民币 5000 万元。A 公司设立的最终目的是由 A 公司 100%出资在马来西亚投资境外子公司（以下简称“B 公司”），马来西亚 B 公司作为公司光通信业务的海外生产基地，从事光通信产品及配件的研发、生产、销售等业务。我们认为，海外生产基地布局将助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住 AI 带来的重要发展机遇。 ➢ 投资建议：公司传统主业园林业务整体稳健发展，当前通过对武汉钧恒的投资切入光模块赛道，AI 驱动下光模块领域持续高景气，公司未来成长空间被充分打开。我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润 0.79/1.43/1.90 亿元，对应 PE 为 62/34/26 倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：园林业务发展不及预期、AI 发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 685 793 912 1,040 增长率（%） 12.1 15.7 15.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 57 79 143 190 增长率（%） -1.9 37.9 80.1 33.1 每股收益（元） 0.07 0.10 0.18 0.24 PE 85 62 34 26 PB 3.2 3.1 2.9 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 09 月 30 日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 6.28 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.汇绿生态（001267.SZ）公司动态报告：切入高成长光模块赛道，未来大有可为-2024/08/12 汇绿生态(001267)/通信、建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 685 793 912 1,040 成长能力（%） 营业成本 512 593 675 762 营业收入增长率 12.07 15.74 15.06 14.06 营业税金及附加 3 4 5 5 EBIT 增长率 -17.09 20.97 23.65 24.40 销售费用 4 4 5 5 净利润增长率 -1.88 37.91 80.14 33.12 管理费用 63 71 82 94 盈利能力（%） 研发费用 4 4 5 5 毛利率 25.20 25.19 25.96 26.73 EBIT 82 99 123 153 净利润率 8.38 9.98 15.63 18.24 财务费用 15 9 11 10 总资产收益率 ROA 2.30 2.75 4.63 5.74 资产减值损失 -5 -5 -6 -7 净资产收益率 ROE 3.78 5.06 8.57 10.68 投资收益 6 15 75 105 偿债能力 营业利润 73 101 181 241 流动比率 2.70 2.02 2.02 2.02 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.12 0.84 0.85 0.82 利润总额 73 101 181 241 现金比率 0.38 0.33 0.35 0.35 所得税 16 21 38 51 资产负债率（%） 38.99 45.54 45.87 46.08 净利润 58 79 143 190 经营效率 归属于母公司净利润 57 79 143 190 应收账款周转天数 258.25 248.58 226.06 208.70 EBITDA 91 109 132 163 存货周转天数 139.64 130.04 128.58 129.11 总资产周转率 0.27 0.30 0.31 0.33 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 311 395 450 488 每股收益 0.07 0.10 0.18 0.24 应收账款及票据 545 550 596 610 每股净资产 1.95 2.01 2.13 2.28