高频半月观：近期有望出台一批增量政策

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—近期有望出台一批增量政策 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等 6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 9 月 9 日-9 月 22 日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”，近半月高频数据未见改善，仍是喜忧并存、忧大于喜：忧在，30 大中城市新房销售、18 城二手房销售同比降幅分别扩大至 44.8%、20.5%；上游大宗商品开工多数下降，价格持续回落，指向后续 PPI 可能持续偏弱。喜在，地方专项债发行相比年初以来有所加快（但相比往年仍慢）；“以旧换新”政策支撑下，乘用车销售韧性仍强。继续提示：根据七八月数据、九月高频和季节性推演，三四季度 GDP 增速大概率低于 5%，指向全年“保 5%”难度进一步增加，也预示近期出台增量政策的可能性大大提升、尤其是中央“放水”，可能的包括：增加预算、扩赤字，增发特别国债；再降准降息；核心城市进一步松地产（取消限购/取消普宅和非普宅区别）；降存量房贷利率；地产收储扩容；支持地方化债等。 一、供给：上游开工多数回落，中下游开工仍然平稳。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比升 0.9 个百分点至 78.0%，相比 2023年同期偏低 6.3 个百分点、相比 2019 年同期偏高 8.3 个百分点。焦化企业开工率环比续降 0.8 个百分点至 66.7%，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 4.1、5.8个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比回落 2.0 个百分点至 25.1%、续创同期新低，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 22.2、20.9 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比降 4.4 个百分点至 46.0%，弱于 2017-2023 年同期季节性（均值为升 1.4 个百分点），同比 2023 年、2019 年分别偏低 8.5、22.9 个百分点。 >下游看，近半月，由于中秋假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比小降 0.9 个百分点至 78.1%，绝对值仍为同期最高；相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 6.1、16.9 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比小升 0.2 个百分点至 88.5%，同比偏高 6.1个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 5.2 个百分点。 二、需求：地产销售进一步走弱，耗煤、土地成交再降，汽车销售韧性。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 2.7%至 234.3 万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023 年同期均值为降 6.2%），可能仍跟南方部分地区高温天气有关；同比偏高 13.1%。百城土地周均成交 1482.5 万㎡，环比下降 4.8%，弱于 2019-2023 年同期均值+5.1%；同比增 62.7%，相比 2019-2021 年同期分别-39.0%、-31.1%、-6.9%。钢材、螺纹表需先升后降、均值环比延续回升，其中：钢材、螺纹表需分别环比增 1.4%、8.1%，2019-2023 年同期均值分别为增 0.4%、1.7%，同比分别偏低 8.1%、16.0%，绝对值均仍为同期最低。 >线下消费：近半月 30 大中城市新房销售明显回落、均值环比续降 13.9%，降幅大于 2017-2023 年同期均值-2.6%，同比降幅扩大至 44.8%，相比 2019-2021 年同期分别降 67.1%、71.2%、61.4%。18 城二手房销售环比续降 7.0%至约 17.0 万㎡、2017-2023 年同期环比均值为升 1.4%，相比 2023 年同期偏低 20.5%。 三、价格：上游大宗价格再度回落，中游小升、下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比再度回落 2.5%，同比降幅扩大至 9.0%。重点商品中：布油收于 74.5 美元/桶，近半月均值环比续跌 5.4%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比涨 2.0%，同比降 8.4%；铁矿石价格均值环比跌 5.5%，同比降 24.8%。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”》 2024-09-08 2、《宏观点评：年内会扩赤字吗？—8 月财政的 4 大信号》 2024-09-20 3、《宏观定期：政策半月观—““力力成成”全年标，，如何理解？》 2024-09-17 4、《宏观点评：8 月经济再度回落，怎么看、怎么办？》2024-09-15 5、《宏观点评：8 月社融和 M1 背离，如何理解？》2024-09-14 2024 09 22年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 >中游工业品：螺纹钢价格环比续涨 0.9%，绝对值仍在低位，同比跌幅扩大至13.5%；水泥价格指数环比再度回升 0.8%，同比仍然偏高 9.7%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降 1.4%至约 26.7 元/公斤，同比偏高 21.2%；蔬菜价格均值环比再度上涨 2.0%，强于季节规律（2017-2023 年同期均值为-2.4%）；绝对值再创同期新高，同比仍偏高约 22.3%。 四、库存：电煤、工业金属、建材等库存延续回落。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比降 1.1%，降幅小于 2017-2023 年同期均值-1.2%。 >工业金属：钢材库存环比续降 9.3%，绝对值续创同期新低；铝环比续降 8.8%。 >建材：沥青库存环比续降 27.6 万吨；水泥库容比环比续降 1.4 个百分点至 64.0%。 五、交通物流：航班执飞、CCFI、货运物流回落，BDI 指数小升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降 6.1%，可能跟暑期结束+南方地区台风、降雨天气影响有关；整车货运流量指数环比降 0.8%，同比偏低5.0%，其中：近 1 周货运物流指数明显回落，可能跟中秋假期有关。 >出口运价：BDI 指数环比续涨 3.8%、同比仍然偏高 36.4%；CCFI 指数环比续跌8.4%，同比仍然偏高 106.6%、升幅进一步收窄。 六、流动性跟踪：央行加大 OMO 投放，地方专项债发行加快。 >货币市场流动性：近半月，央行通过 OMO 净投放 15922 亿元。货币市场利率中枢有所回升，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比回升 3.1bp、6.8bp、8.2bp。3 月期 AAA、AA+同业存单收益率分别环比微升 0.3bp、0.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 13826 亿，环比少发 1236 亿；地方政府专项债发行 3620 亿，年初以来累计发行 29333 亿，发行进度 75.2%。10Y、1Y 国债到期收益率分别回落 6.6bp、11.5b