有色金属行业2024年铝板块中报综述及展望：业绩超预期，需求超预期

2024年9月23日业绩超预期需求超预期——2024年铝板块中报综述及展望行业评级：看好分析师沈皓俊研究助理何玉静邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱heyujing@stocke.com.cn证书编号S1230523080011添加标题95%21、2024H1历史复盘•价格：24H1沪铝均价19798元/吨，同比+7.08%；截止到6月30日，沪铝价格20170元/吨，同比+9.15%。24H1伦铝均价2358美元/吨，同比+1.27%；截止到6月30日，伦铝价格2486美元/吨，同比+18.55%。•铝库存：2024H1累库速度慢于去年同期，整体库存变化节奏延后。2024H1国内电解铝慢速累库，自9月开始库存出现明显下降。自2024年6月30日开始LME库存已经开始下滑，到8月底，去库幅度17%。•利润变化：2024年H1平均单吨利润2637元/吨，同比上升1041元，增幅65%，环比略有下降，降幅6%。2、个企盈利能力分析：•24H1电解铝公司（取样5家公司）归母净利润合计230亿元，同比107%，环比21%，其主要原因在于铝价/氧化铝价格处于上行周期，同时部分企业如中国铝业/云铝股份产量实现显著提升。•24H1铝加工公司（取样9家公司）归母净利润58亿元，同比+32%，环比7%，铝加工行业整体利润走高，产量增长为主因，需求刚性，增量释放，受益于海外消费复苏以及新能源领域放量。风险提示：宏观经济风险、政策变化风险、产能变动风险、需求不及预期风险添加标题95%33、未来展望：市场普遍认为：宏观经济疲软带来铝行业需求下滑，从而在供需面并没有太大的支撑。我们认为：从整体行业格局来看，我们可以明显感知，市场对于供需的估测显然均低于预期，供需长期趋紧格局显著。•供给端：云南地区由于来水情况佳，年初提前复产，整体产量增长超预期释放。 2024H1全国电解铝产量约为2100万吨，同比增长约100万吨，增幅5%，产量达到历史高位。截止到8月底，云南地区产量合计344万吨，相较于2023年同期增长83万吨，增幅24%。供给的超预期增长形成对于铝行业的压力测试。•需求端：供给的超预期释放带动库存走高，然而截止到2023年6月底国内电解铝社会库存同比仅增长24万吨，需求端消化近80万吨的增量。2024H1的需求整体来说超市场预期走高。从铝加工行业的产销量变化来看，出现的核心变化主要集中于新能源汽车/海外消费领域/电力领域。我们进行简单测算，2024上半年新能源汽车领域铝用量增长约30万吨，光伏领域实现24GW的增长，出口方面（偏铝杆/铝板带/消费铝材）同比增长35万吨，电力线缆方面同比增长约17万吨，构成主要的需求增量。•未来展望：短期来看，我们对各领域的淡旺季转折节点进行了复盘，汽车旺季为9-12月，光伏装机为10-12月，其它领域也均集中在9-12月之间，而从当前开工率变化情况来看，我们发现淡旺季已实现顺利切换；长期来看，供给端随着产能天花板临近压缩收紧，需求侧新能源领域需求增量可持续，海外消费弱复苏，电缆方面释放预期外增量，供需趋紧的格局不改，铝价中枢上移确定性强，有望在2025年实现新高。目录C O N T E N T S铝板块半年度复盘010203个企盈利能力分析超预期点分析及未来展望404风险提示添加标题01015相较于2023年H1铝价震荡为主，2024H1需求向好，铝价处于上行周期，铝价中枢向上。2024H1金融和商品属性双线正向启动，铝价处于上行周期。截止到6月30日，SMM铝收盘价为20170元/吨，同比上升1690元/吨，增幅9.15 %；2024H1 SMM铝均价为19798元/吨，同比上升1310元/吨，增幅为7.08%。截止到6月30日， LME铝收盘价为2486美元/吨，同比上升389美元/吨，增幅为18.55%；2024H1 LME铝均价为2358美元/吨，同比上升30美元/吨，增幅1.27%。2024H1累库速度慢于去年同期，整体库存变化节奏延后。2024H1上期所铝库存最高点为18万吨，相较于2023年同期高点下降6万吨，相较于2023年3月累库出现库存拐点，2024H1慢速累库，自9月开始国内电解铝库存出现明显下降。出于俄铝制裁问题，伦期所库存出现集中交仓，带来LME库存短期增长60万吨左右，贸易商的隐性库存显性化。自2024年6月30日开始LME库存已经开始下滑，到8月底，去库幅度17%。图：沪铝价格及上期所库存图：LME铝价及库存资料来源：wind，浙商证券研究所2023-03-15, 235,352.00 2024-06-17, 178,814.00 2024-08-16, 204,401.00 05000010000015000020000025000015000160001700018000190002000021000220002300024000250002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07长江有色市场:平均价:铝:A00 元/吨库存期货:铝 吨(右轴）479,850.00 1,124,700.00 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002000250030003500400045002022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09现货结算价:LME铝 美元/吨总库存:LME铝 吨（右轴）+65%+65%01016受益于铝价上行，2024H1电解铝企业单吨盈利水平同比大幅提高65%。2024H1生产成本同比持平，小幅提升2%。 2024年H1平均单吨利润2637元/吨，同比上升1041元，增幅65%，环比略有下降，降幅6%。从电解铝的成本构成来看：✓ 2024H1预焙阳极均价为4003元/吨，同比下降28%，环比下降7%；✓ 2024H1动力煤均价为919元/吨，同比下降15%，环比下降4%；✓ 2024H1氧化铝均价为3504元/吨，价格上行，从而造成行业利润分化，氧化铝自给率低的企业受到氧化铝涨价影响。资料来源：SMM，iFind, 浙商证券研究所1500016000170001800019000200002100022000230000500100015002000250030003500400045002023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07中国电解铝成本模型：利润 元/吨中国电解铝成本模型：总成本 元/吨 （右轴）SMM A00铝-平均价 元/吨 （右轴）图：电解铝利润成本模型图：电解铝原料价格变化0200400600800100012001400010002000300040005000600070008000平均价:预焙阳极(国标):河北有色 元/吨平均价:氧化铝:全国 元/吨煤炭价格:长江港口动力煤 元/吨（右轴）添加标题01017氧化铝价格大幅提升，中枢向上900元。相较于2023年氧化铝价格围绕