有色金属行业动态报告：降息周期大背景下，金价上破2600，铜价继续反弹

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-09-22 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -10% -11% 相对收益 3% -2% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：美国经济数据&联储降息幅度反复博弈，金铜震荡》 --20240909 《东北有色周报：金铜价格震荡，静待新一轮宏观催化》 --20240902 《东北有色周报：联储明确释放降息信号，金铜价格继续上涨》 --20240826 《海外锂矿 2Q24 库存大幅降低，售价环比回升》 --20240823 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 降息周期大背景下，金价上破 2600，铜价继续反弹 核心观点： [Table_Summary] 金：降息周期启动，海外加速补仓，伦敦金上破 2600。本周五伦敦金现收盘价 2621.74 美元/盎司，周涨幅 1.7%。1）海外积极补仓，推动金价持续走高：在 2023 年及 2024 年上半年的金价上涨中，央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量，而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱，这也是金价和实际利率框架背离的重要原因；而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下，海外资金对于黄金的态度明显更为积极：截至 9/20，SPDR 黄金持仓量为 875.4 吨，较 7 月初上升 48 吨左右，截至9/17，COMEX 非商业净多头为 31 万张，较 7 月初上升 6.9 万张，且两者本周都是继续大幅上升。2）如何看待联储后续的降息节奏？9 月FOMC 会议联储降息 50bp，以较大的力度开启新一轮降息周期，鲍威尔在新闻发布会上对降息 50bp 的解释为“这是不落后于曲线的一种承诺”，可简单理解为 7 月本该开启降息（7 月失业率已恶化但联储还没有看到数据），因此 9 月加大降息幅度进行补偿，但不代表 50bp 是新的节奏；9/20 晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充：即如果数据良好，接下来一次会议或两次会议上降息 25bp（与点阵图年内剩余 25-50bp 指引一致）；如果就业恶化，考虑再降息 50bp；如果通胀数据出现逆转，可能暂停降息，即仍然延续“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下，联储其实属于“小幅落后但会紧紧跟随于曲线”，通过调整降息节奏，努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内，但从方向上看，经济不会永远低波动横盘，无论是降息慢了导致经济放缓，还是降息快了导致通胀反弹，现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础，不断催化黄金买盘（只是会带来金价节奏差异），有信心、有耐心，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。 铜：降息叠加基本面配合带动铜价走强，持续看好铜矿股配置价值。1）降息 50bp 催化铜价上行：美联储降息 50bp 强化软着陆预期，截至周二COMEX 铜非商业净多单比例环比+3.3pct 至 9.6%，其中多头加仓、空头减仓分别贡献 1.9pct、1.4pct。本周伦铜上涨 2.9%至 9486 美元/吨。2）基本面给予配合，去库如期而至，铜价有望延续偏强表现：三大交易所库存、国内社会库存自 9 月初以来分别已降 9.4 万吨、8.4 万吨，显性库存已步入去库周期。供应端，矿端紧缺格局未改+废铜收缩；需求端，下游“买涨”买盘旺盛，SMM 现货升水持续上行至 90 元/吨，国庆节前备货行为有望加速显性库存去化。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2023/9 2023/12 2024/32024/6有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价格下跌、锂价格下跌、稀土价格上涨 ................................................... 6 3.2. 基本金属：国内海外基本金属价格普涨 ............................................................................... 8 3.3. 贵金属：金、银价格上涨 ..................................................................................................... 10 4. 行业新闻及公司公告 ........................................................................................ 11 5. 风险提示 ............................................