工程机械行业2024年中报业绩综述：内外需趋势向好，盈利提升经营质量改善；下半年业绩将提速

2024年9月24日工程机械：内外需趋势向好，盈利提升经营质量改善；下半年业绩将提速——工程机械行业2024年中报业绩综述行业评级：看好（维持）分析师邱世梁分析师王华君分析师胡飘邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱hupiao@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话13886125652证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230524040006分析师邱世梁分析师王华君分析师何家恺分析师胡飘研究助理徐琛奇邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱hejiakai@stocke.com.cn邮箱hupiao@stocke.com.cn邮箱xuchenqi@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230523080007证书编号S123052404000621、回顾2024H1：盈利能力延续提升，经营质量显著改善1）海外驱动营收增长：2024H1工程机械板块营业总收入达1655亿元，同比增长2%。2024H1五大主机厂国外/境外收入同比增长14%，高于国内/境内同比增速-9%。2024H1板块收入土方机械同比增长10%>叉车同比增长4%>混凝土机械同比下降5%>起重机械同比下降15%。2）盈利能力延续提升：受益于出口增长、降本控费、产品结构优化、经营效率提升等因素，在汇兑损益产生较大影响情况下，2024H1工程机械板块归母净利润达151亿元，同比增长10%；毛利率、净利率、ROE达25%、9.5%、6%，同比提升0.6pct、0.8pct、0.1pct。3）经营质量显著改善：2024H1工程机械板块资产负债率同比下降3.4pct，有息负债率同比下降1.5pct；经营活动现金流净额为145亿元，同比增长169%；工程机械板块、五大主机厂净现比为0.9、1.1。4）原材料海运费下降：2024H1钢材及锂电池价格下降贡献业绩增量。8月海运费现高位回落趋势。2、展望2024H2：内销增长有望延续，外销正增长可期；工程机械龙头下半年业绩有望加速海外市占率提升：1）短期：CME预估2024年9月挖掘机出口销量同比增长近9%，有望8-9月连续2个月正增长。考虑到2023年9-11月挖掘机出口销量基数较低，2024年9-11月外销增速或存在继续转正概率。2）中期： 2024年1-7月工程机械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占比达62%，“一带一路” 国家步入工业化和城镇化时期，有望提供出口增量空间。3）长期：欧美市场为长期潜力发展区域。国内周期筑底改善：1）短期：CME预估2024年3-9月挖掘机内销有望连续7个月正增长。考虑到2023年9-11月基数较低，挖掘机内销有望3-11月连续9个月正增长。2）中长期：采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期，2024年挖机更新需求有望触底。H2龙头业绩加速可期：2023H2工程机械主机厂业绩基数相对较低，2024H2龙头厂商业绩有望加速。3、投资建议：持续聚焦龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科（H/A股）、柳工、山推股份、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力；持续推荐潍柴动力、三一国际、诺力股份。4、风险提示：1）地产基建投资不及预期；2）出口增速不及预期；3）海外贸易摩擦风险。目录C O N T E N T S2024年中报总结：盈利能力提升，经营质量显著改善010203工程机械行业：海外市占率提升，国内周期筑底关键指标跟踪：原材料价格及海运费下行，采矿业投资高增304投资建议：持续聚焦行业龙头01Partone42024年中报总结：盈利能力提升，经营质量显著改善01015资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 营业总收入：2024H1工程机械主要上市公司合计营业总收入1655亿元，同比增长2%◼ 我们选取三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、诺力股份作为工程机械板块研究样本进行整体数据分析。五大主机厂包含上市公司为三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份；恒立液压以零部件为主要业务；浙江鼎力以高空作业平台为主要业务；叉车板块包含上市公司为杭叉集团、安徽合力、诺力股份。◼ 2024Q2单季工程机械板块营业总收入达867亿元，同比减少0.3%，环比增长10%。图表：2024H1工程机械板块营业总收入合计同比增长2%29%32%12%-12%2%2%-20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000201920202021202220232024H1工程机械板块营业总收入（亿元）同比（右轴）5%22%0.4%0.5%4%-0.3%3%14%-18%4%7%10%-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2工程机械板块单季营业总收入（亿元）同比（右轴）环比（右轴）图表：2024Q2单季工程机械板块营业总收入合计同比减少0.3%，环比增长10%01016注：资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 营业总收入：2024H1五大主机厂、叉车营业总收入同比增长0.5%、4%；山推股份、浙江鼎力营业总收入同比提升显著◼ 分板块：2024H1五大主机厂、叉车板块上市公司营业总收入合计达1358亿元、210亿元，同比增长0.5%、4%。◼ 分公司：2024H1徐工机械、三一重工营业总收入位列前两位，分别为496亿元、391亿元；山推股份、浙江鼎力营业总收入同比提升显著，分别同比提升34%、25%。图表： 2024H1五大主机厂、叉车板块上市公司营业总收入同比增长0.5%、4%0.5%-2%-3%2%7%34%9%25%4%4%3%4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000120014001600五大主机厂 三一重工徐工机械中联重科柳工山推股份恒立液压浙江鼎力叉车杭叉集团安徽合力诺力股份2024H12024H1同比（右轴）添加标题02027工程机械板块海外贡献主要利润，海外收入及利润增速普遍高于国内注：收入占比为国外（境外）、国内（境内）收入占营业总收入的比例，毛利占比为国外（境外）、国内（境内）毛利占总毛利（营业收入-营业成本）的比例。资料来源：Wind等，浙商证券研究所◼ 区域结构：2024H1工程机械五大主机厂国外（境外）收入、毛利占比达51%、58%，同比增长14%、17%◼ 工程机械板块：2023年国外/境外收入、毛利占比达45%、52%，同比增长31%、52%，高于国内/境内同比增速-13%、-4%。◼ 五大主机厂：2024H1国外/境外收入、毛利占比达51%、58%，同比增长14%、17%，高于国内/境内同比增速-9%、-12%。◼ 叉车板块：2023年国外/境外收入、毛利占比达41%、50